富安娜(002327):3Q23业绩超预期,保持高质量盈利水平

3Q23业绩超出我们预期

   公司公布1-3Q23业绩:收入19.25亿元,同比-2.90％;归母净利润3.46亿元,同比+5.69％。其中3Q23收入6.53亿元,同比+0.88％;归母净利润1.27亿元,同比+9.17％,超出我们此前预期,主要因毛利率持续提升且费用控制良好。

   直营渠道增长较好,稳步拓展店铺。我们估计3Q23直营和加盟渠道收入同比均有增长,线上渠道收入受电商大盘影响有所承压,团购业务收入同比增长双位数,表现较为亮眼。开店方面,公司按年初规划稳步拓展加盟店和直营店,我们预计2H23有望共净开约100家店。

   毛利率持续同比提升,费控良好。3Q23公司毛利率同比+1.54ppt至55.39％。其中,我们预计直营渠道毛利率提升明显、贡献较大,彰显了公司始终坚持高端差异化的产品定位。费用方面,公司有效控制内部费用,3Q23管理/研发费用率分别同比-1.32ppt/-0.74ppt至4.26％/3.34％;销售费用率仅略有上升,同比+0.21ppt至25.57％。总体而言,3Q23公司归母净利率同比+1.48ppt至19.45％。

   存货周转加快,现金流健康。截至3Q23,公司存货同比-10.95％至7.89亿元,对应周转天数同比-7.61天至239.21天。

   1-3Q23公司经营活动现金流净额同比+8.18％至3.24亿元,现金流健康。

   发展趋势

   我们预计公司会持续加强空白点位的加盟渠道布局,2H23会陆续有店铺释放。公司深耕差异化高端艺术家纺品类,专注稳健经营,维持高质量盈利水平,过去3年分红比例均超80％,高分红价值属性突出。

   盈利预测与估值

   我们基本维持公司2023/24年盈利预测5.78/6.37亿元不变,当前股价分别对应2023/24年12.7x/11.5xP/E。我们维持中性评级,考虑到公司在波动的外部环境下经营质量高,有望获得估值溢价,我们上调目标价11.9％至9.78元,目标价对应2023/24年14.0x/12.7xP/E,较现价有10.6％的上涨空间。

   风险

   终端消费需求不及预期,渠道拓展不及预期,线上增速放缓等。