国药一致(000028):收入增速承压,零售板块净利率改善-三季点评

维持增持评级。2023Q1-3公司实现收入565.86亿元(+3.61％),归母净利润11.9亿元(+13.56％),扣非归母净利润11.43亿元(+13.34％);其中2023Q3实现收入181.98亿元(-1.57％),归母净利润3.59亿元(-3.75％),扣非归母净利润3.48亿元(-2.04％),业绩略低于预期。下调2023-2025年EPS至2.89/3.30/3.81元(原3.08/3.52/3.97元),考虑板块估值水平下降,给予2024年PE 12X,下调目标价至39.60元,维持增持评级。

   分销板块业绩承压,2022Q4有望环比改善。2023Q3分销板块实现收入130.49亿元(-0.94％),收入增速承压,预计与医疗行业外部环境有关,2023Q4有望环比改善;净利润2.57亿元(-2.28％),净利率为1.97％(-0.03pct),保持稳定水平,费用管控能力提升。

   零售板块业绩承压,净利率同比改善。2023Q3零售板块实现收入53.72亿元(-2.54％),增速环比回落,预计主要为消费下行导致客单下降、常态化后用药需求降低所致,2024年增速有望改善。净利润0.76亿元(+10.14％),净利率达1.41％(+0.16pct),同比提升较明显,年初以来公司积极调整品类结构及管控费用,效果初步显现。

   聚焦"批零一体",有望长期受益处方外流。公司拥有两广地区完善的分销网络及全国性零售业务网络,对上游的议价能力强,在医药分家及带量采购背景下,基于品种与渠道协同,更易享处方外流红利。

   风险提示:零售利润改善不及预期,处方外流速度不及预期。