三利谱(002876):Q3归母净利润环比大幅增长,车载＆VR双引擎助力盈利修复

事件:公司发布2023年三季度报告,2023年前三季度公司实现营收15.39亿元,同比下降7.40％;实现归母净利润0.58亿元,同比下降68.81％;实现扣非净利润0.42亿元,同比下降74.83％。分季度看,2023年Q3公司实现营收5.67亿元,同比下降0.53％,环比增长3.73％;实现归母净利润0.34亿元,同比下降31.27％,环比增长193.78％;实现扣非净利润0.30亿元,同比下降24.43％,环比增长294.78％。

   产能利用率持续上行,Q3扣非环比大幅提升:公司各产品线产能利用率呈现上行趋势,扣非净利润环比大幅提升。2023年前三季度公司综合毛利率为14.22％,同比下降7.56pcts;净利率为3.82％,同比下降7.79pcts。费用方面,2023年前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为0.56％/3.47％/6.00％/0.50％,同比变动分别为-0.15/+0.30/+0.40/-0.01pcts,其中,前三季度公司财务费用率与绝对值同比均有所下降,主要系利息费用减少所致。

   偏光片产能扩充有序进行,产品创新成果加速落地:据公司公告,公司将"合肥三利谱二期TFT-LCD用偏光片生产线项目"建设内容变更为建设一条幅宽1720mmTFT-LCD用偏光片全制程生产线,项目满产后年产偏光片约3000万㎡;1720mm宽幅偏光片生产线配套使用裁切大尺寸TV偏光片属于国内首创,将进一步丰富公司产品结构,提升生产效率和规模效应,降低公司成本。2022年,公司莆田年产能600万平方米偏光片生产线项目建成,进入试产阶段,该产线规划用于生产车载TFT显示屏用偏光片,预计今年产能利用率有序释放提升;据公司9月28日的投资者互动,公司在莆田新建工厂的车载偏光片业务中,内部验证已经提升到95℃1000H,并已安排送样客户验证。

   车载+VR新品持续突破,双业务引擎赋能盈利改善:根据洛图科技(RUNTO)预测数据,2023年VR出货量将首次突破千万规模,达到1270万台,同比增长40％。公司是国内市场主流VR产品的光学膜供应商,在VR折叠光路用光学膜产品领域已积累了相关的技术储备,目前公司VR产品客户端认证已基本结束,VR头显折叠光路用偏光片已实现量产出货。随着公司持续深化VR领域布局,未来有望充分受益于VR行业放量。车载业务方面,根据乘联会发布的乘用车市场分析报告,2022年新能源乘用车渗透率达到27.6％,较2021年提升12.6pcts,未来新能源车的渗透率仍会快速提升,预计2023年新能源乘用车渗透率将达36％。随着新能源汽车渗透率的不断提高,市场对车载产品的耐高温特性提出了新的要求,目前公司的车载碘系偏光片已稳定在95℃×500H,并在后装车载市场取得量产实绩;公司车载染料系产品目前也已实现小批量供货。随着车载产品的持续突破和新能源汽车渗透率的持续提升,公司有望凭借车载业务修复盈利,并进一步打开长线增长空间。

   维持"买入"评级:公司是国产偏光片领域的龙头厂商,近年来,公司通过不断投建新产线增加产能、提高供货稳定性和产品质量,并扩充产品品类,获得了国内主流液晶面板厂和大型模组厂广泛认可,为公司实现长期业绩增长奠定了坚实基础。2022年以来,公司偏光片产能有序扩充,业务向偏光片上游的光学膜和高分子聚合物延伸,车载、VR业务已实现量产出货。展望未来,随着消费电子需求回升、新能源汽车行业持续发展,以及公司偏光片产能不断扩充、偏光片一体化布局持续推进,公司有望逐步修复盈利能力,进一步提升盈利水平。预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.28亿元、2.85亿元、4.16亿元,EPS分别为0.73元、1.64元、2.39元,PE分别为44X、20X、13X。

   风险提示:产品单一风险、原材料供应集中及价格波动风险、主营业务毛利率下降风险、宏观经济波动与政策变化风险。