永和股份(605020):Q3盈利承压,新项目助力成长

前三季归母净利同比-29％、Q3同比-43％/环比-36％,维持"买入"评级公司于10月27日发布三季报,23年前三季度实现营收32.29亿元(yoy+18.69％),归母净利1.62亿元(yoy-28.86％),扣非净利1.51亿元(yoy-24.29％)。其中Q3实现营收11.49亿元(yoy+20.37％,qoq+0.73％),归母净利0.52亿元(yoy-42.58％,qoq-35.62％)。考虑制冷剂和含氟高分子景气仍偏弱,我们下调产品价格和毛利率等假设,预计公司23-25年归母净利2.4/6.4/9.7亿元(前值4.2/7.5/11.4亿元),对应EPS0.63/1.68/2.56元,结合可比公司24年Wind一致预期平均19xPE,给予公司24年19xPE,目标价31.92元,维持"买入"评级。

   前三季度制冷剂及含氟高分子价格同比下滑,聚合物新产能贡献收入增量前三季度氟碳化学品销量yoy+25％至8.57万吨,营收yoy-0.6％至17.48亿元,均价yoy-20％至2.0万元/吨,Q3销量yoy+28％/qoq+7％至3.17万吨,营收yoy+3％/qoq+3％至6.22亿元,均价yoy-20％/qoq-4％至1.96万元/吨;前三季度含氟高分子销量yoy+139％至1.89万吨,营收yoy+60％至9.81亿元,均价yoy-33％至5.19万元/吨,Q3销量yoy+235％/qoq+35％至0.86万吨,营收yoy+81％/qoq+4％至3.65亿元,均价yoy-46％/qoq-23％至4.24万元/吨,HFP/FEP等新产能放量。前三季度综合毛利率yoy-1.50pctpct至15.7％。

   主流制冷剂品种价格价差渐回升,看好配额约束后行业步入景气周期据百川盈孚,截至10月27日R32/R134a/R125价格分别1.68/2.65/2.60万元/吨,23Q3以来伴随企业减开工和去库存,以及原材料价格有所上行等带动,主流三代制冷剂品种R32/R134a价格已显著回升,价差亦逐步改善。

   考虑配额期临近及Q4为海外企业补库阶段等因素,我们预计制冷剂景气有望逐步复苏,而24年供需协同下景气或显著提升。

   包头基地建设稳步推进,新项目支撑长期成长据23年半年报,公司IPO项目邵武一期于22H2开始陆续投产,邵武二期、邵武PVDF/HFPO扩建、内蒙VDF/全氟己酮等项目将于23-24年陆续建成,23Q3末公司在建工程15亿元,新项目实施助力未来成长性。同时,公司定增事宜有序推进,包头基地规划一期建设24/12/6/4.8/5万吨/年甲烷氯化物/R22/TFE/HFP/HCC-240fa等,后续配套建设2/1.3/1/1万吨/年HFO-1234yf/HFO-1234ze/HCFO-1233zd/全氟己酮等产能,前瞻布局四代制冷剂产品且持续发力含氟高附加值材料。

   风险提示:制冷剂行业政策变化;下游需求不及预期;新项目进度不及预期。