嘉元科技(688388):加工费压力仍存,开始布局复合铜箔

23Q3公司实现归母净利0.10亿元,维持"增持"评级23Q1-3公司实现营收37.06亿元(yoy+12.94％),归母净利0.31亿元(yoy-92.84％);23Q3营收16.28亿元(yoy+20.87％,qoq+48.85％),归母净利0.10亿元(yoy-93.27％,qoq+164.62％)。我们维持业绩预期,预计公司23-25年归母净利0.58/0.78/4.21亿元,可比公司Wind一致预期PB(23E)1.5X,给予公司23年1.5XPB,对应目标价25.39元(前值24.81元),维持增持评级。

   锂电铜箔行业加工费仍处下行周期,行业盈利持续承压据SMM,23Q36微米和8微米锂电铜箔加工费仍处于下跌周期中,加工费均价分别为2.23、2.10万/吨,环比23Q2下跌17.9、12.8％。据Wind,23Q2嘉元科技、诺德股份、中一科技、铜冠铜箔等行锂电铜箔业头部公司单季利润已处于盈亏平衡线附近;随23Q3加工费的进一步下跌,行业盈利持续承压。截至10月20日,6微米和8微米加工费更是分别跌至1.95万和2万,加工费开始出现倒挂;我们认为随着头部企业亏损和加工费出现倒挂现象,或意味着锂电铜箔行业已接近底部区域。

   嘉元时代一期项目正式试产,宁德嘉元项目延迟投产据公司《关于控股子公司投资建设项目部分生产线进入试生产阶段的自愿性披露公告》(23-10-8):公司控股子公司嘉元时代年产10万吨高性能电解铜箔建设项目已完成第一期(5万吨)厂房建设,首期10台生产设备已完成安装、调试工作;23年9月28日,首期生产线正式试产。后期公司将根据市场情况推进该项目建设进度;据《关于部分募投项目延期的公告》(23-10-27),公司对全资子公司宁德嘉元年产1.5万吨高性能铜箔项目投产时间进行延期,投产时间由23年4月调整至24年12月,主因1)铜箔行业竞争加剧、加工费出现下降,2)订购的部分生产设备延迟到货。

   公司积极布局锂电复合集流体和储能业务据公司《关于自愿披露签订《战略合作框架协议》及《设备买卖合同》的公告》(23-9-5),公司与三孚新科签订了《战略合作框架协议》及《设备买卖合同》。双方通过本次战略合作,将快速推动新技术、新设备和新材料在锂电复合集流体的应用;双方一致同意充分发挥各自资本、资源、技术优势,围绕复合铜箔生产设备、工艺及配套专用化学品进行全面合作,合作范围包括但不限于资源开发、产品采销及加工、产品共同研发、投资、供应链协作及其他合作等。此外,公司设立了控股子公司广东嘉元力源绿电储能有限公司,拟从事新能源的光伏和储能业务。

   风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期。