国林科技(300786):发展期子公司亏损致业绩短期承压,半导体清洗国产替代静待开花

事件:公司发布2023年三季报,2023Q3公司实现营业收入1.27亿元,同比增长77.06％,实现归母净利润191.59万元,同比下降48.89％,扣非归母净利润163.99万元,同比下降22.96％;2023年前三季度公司实现营业收入2.63亿元,同比增长32.61％,实现归母净利润-457.77万元,同比下降137.85％,扣非归母净利润-528.68万元,同比下降155.76％,业绩低于预期。

   发展期子公司亏损致公司业绩短期承压。公司2021年募投3.6亿于新疆石河子建设2.5万吨高品质乙醛酸项目,该项目于2022年6月1日起试运行,10月13日在投资者互动平台表示,新疆项目现已调试完毕,目前已投料运行,公司将按照生产计划及订单情况有序排产。根据公司23年9月22日投资者关系活动记录表,下半年随着整体生产工序的稳定,公司会侧重于乙醛酸晶体外销出口,剩余部分产能将作为水溶液产品和部分晶体产品在国内市场销售;公司乙醛酸产品目前已经在重点应用领域香兰素、医药、螯合肥等行业部分完成重点用户中试实验,在已有订单的基础上公司将持续进行市场拓展。我们认为随着整体生产工序的稳定运行,公司乙醛酸项目年内有望贡献一定利润。

   臭氧业务板块收入环比增长,主营业务有望修复。2023年前三季度公司实现营业收入2.63亿元,同比增长32.61％,主要系新疆公司销售收入同比增加,臭氧业务板块收入环比增加所致。根据公司半年报披露,公司臭氧设备行业未执行合同总额约4.20亿元,较期初增加5900万元,在手订单充足。我们认为随着宏观环境向好,公司臭氧发生器主业有望修复。

   半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进,静待花开。根据公司23年9月22日投资者关系活动记录表,公司半导体专用臭氧清洗设备的核心零部件及大部分配件装置均为自主研发,公司凭借臭氧行业多年的技术沉淀和经验,具有优势;2023年以来产品陆续在半导体、面板厂、科研等行业领域出货验证,公司将按照验证情况有序排产,争取早日实现国产化替代。我们认为随着半导体行业的快速发展,臭氧清洗需求将逐步扩大,公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场,实现国产替代。

   投资建议与估值:由于公司新疆乙醛酸项目投产低于预期,我们根据公司经营情况,调整2023年-2025年盈利预测,预计2023年-2025年的收入分别为3.7亿元、9.19亿元、14.04亿元,增速分别为26.4％、148.6％、52.7％,归母净利润分别为0.2亿元、0.99亿元、1.43亿元,增速分别为11.8％、392.5％、44.3％,维持"增持"投资评级。

   风险提示:项目推进不及预期;疫情影响生产进度的风险;核心技术更新及技术泄密的风险;应收账款产生坏账的风险;市场竞争加剧。