通策医疗(600763):蒲公英医院孵化顺利,种植牙稳步放量

2023年1-3季度净利润不及预期公司公布2023年1-3季度业绩:收入21.85亿元,同比增长2.12％;归母净利润5.12亿元,对应每股盈利1.60元,同比下降0.67％,略低于我们预期,主要由于整体消费环境较弱以及种植牙产品集采降价影响。

   发展趋势2023年单三季度,公司收入为8.22亿元,同比增长0.11％。2023年单三季度,公司净利润为2.07亿元,同比下滑5.58％。2023年1-3季度,公司医疗服务收入20.73亿元,同比+2％;单三季度,医疗服务收入7.93亿元,同比+0.8％,主要由于口腔消费环境较弱。2023年1-3季度公司毛利率42.6％,同比下降0.5ppt。

   种植牙放量顺利,正畸单三季度回暖。根据公司披露,1-9月,种植收入3.44亿元,同比+1.9％,3Q23收入1.15亿元,同比+0.3％,其中公司1-9月种植量同比+46％,单三季度种植牙颗数同比+58％。1-9月,正畸收入4.21亿元,同比下降2.4％(vs上半年下降3.9％),3Q23有所回暖。1-9月,儿科收入3.91亿元,同比+1％;3Q23收入1.49亿元,同比+1％。

   1-9月,修复收入3.31亿元,同比+5.5％,3Q23收入1.15亿元,同比+1.8％。1-9月,综合收入5.86亿元,同比+4％,3Q23收入2.17亿元,同比+1.8％。

   蒲公英培育顺利,存在产能爬坡空间,大医院有望逐渐投入使用。根据公司披露,截至2023年10月底,公司实现盈利医院22家,盈亏平衡5家,共计27家在盈亏平衡线以上,13家在培育期当中,蒲公英牙椅单产稳步提升。我们认为,公司整体蒲公英医院还有1/3的牙椅还没有投放,未来有望随着孵化逐渐释放产能。根据公司公告,未来1-2年新城西院区、紫金港医院、义乌总院等新牙椅有望逐渐投入使用。

   盈利预测与估值考虑到整体消费环境偏弱以及部分产品价格下降,我们下调2023年和2024年净利润13.0％和15.2％至5.77亿元和6.92亿元。当前股价对应45.8倍2023年市盈率和38.2倍2024年盈率。我们维持跑赢行业评级,但考虑到盈利预测下调,我们下调目标价16.7％至107.5元(基于DCF估值),较当前股价有30.4％的上行空间。

   风险扩张不及预期;体外医院经营或并表不及预期;核心医生激励不及预期。