招商港口(001872):投资收益贡献驱动23Q3业绩创新高,持续看好公司港口资产战略价值-2023年三季报点评

公司发布2023年三季报:1)Q3实现营业收入39.6亿元,同比-0.28％,环比-3.45％,实现归母净利润12.47亿元,同比+62.94％,环比+18.5％,实现扣非净利润12.01亿元,同比+63.93％;归母净利率31.49％,同比+12.7pct。三季度扣非净利创新高,业绩超此前预期。2)前三季度累计实现营业收入117.55亿元,同比-3.02％,归母净利润31.49亿元,同比+14.36％。3)我们分析Q3公司业绩同比大幅增长,归母净利率亦明显提升,主要原因为:1)主控港口毛利率提升,2023Q3公司毛利率42.65％,同比+1.45pct;2)公司投资收益增加明显,2023Q3投资净收益为20.84亿元,同比+21.17％或3.64亿元,环比+24.28％,其中预计宁波港并表带来的贡献冲抵了来自上港集团贡献的下滑,以及报告期内出售宁波大榭带来的一定收益贡献;3)费用率管控有效,管理费用率10.73％,同比+0.35pct,研发费用率0.96％,同比-0.61pct,财务费用率10.91％,同比-3.21pct。

   经营数据:珠三角、海外港口2023Q3集装箱吞吐量同比、环比改善明显。1)参控股港口2023Q3集装箱吞吐量为4742.5万TEU,同比+33.22％,环比+3.6％;2023Q3散杂货吞吐量31948.8万吨,同比+127.41％,环比-0.23％。其中珠三角地区码头Q3集装箱吞吐量为422.4万TEU,同比+13.6％,环比+16.7％,同比、环比呈现较大增幅;海外码头Q3集装箱吞吐量884.2万TEU,同比+2.8％,环比+5.09％。2)参控股港口年初至Q3累计实现集装箱吞吐量13450万TEU,累计同比+31.3％;年初至Q3累计实现散杂货吞吐量94908.5万吨,累计同比+119.4％。其中珠三角地区码头累计集装箱吞吐量为1102.6万TEU,同比+1.6％;海外码头累计集装箱吞吐量2537.9万TEU,同比-0.7％。注:其中包括了宁波港数据并表影响。

   投资建议:1)盈利预测:我们维持2023-25年盈利预测,即预计公司2023-25年实现归母净利分别为37、40.8、45.5亿,对应EPS分别为1.48、1.63、1.82元,PE分别为10、9及8倍。2)强调观点:公司作为"一带一路"先行者,战略价值被低估。我们认为公司海外港口战略资产价值被低估。其一、港口资源不能再生,海外优质项目可遇不可求,公司作为第一批出海收购布局,已经抢占先发优势。其二、在国际局势复杂多变的背景下,国际贸易供应链的自主安全可控将上升到全新高度,而关键贸易节点、贸易通道的核心资源卡位,具备的战略意义超过纯粹盈利的回报。尤其关注公司斯里兰卡项目:南亚门户、印度洋往太平洋的必经之路,辐射经济增长快速的南亚地区;以及吉布提项目:非洲之角,东非地区的战略门户。3)我们维持目标价24.8元,预期较当前68％空间,强调"强推"评级。

   风险提示:经济大幅下滑、海外港口拓展及运营不及预期。