三利谱(002876):营收＆利润环比上升,净利润触底回升

【事件】:公司2023前三季度实现营收15.39亿元,同比-7.40％;归母净利润0.58亿元,同比-68.78％。

   业绩触底回升,复苏展望乐观。随着消费市场信心回升,市场库存逐步去化,公司手机类偏光片产品线产能利用率呈现上行趋势。2023Q3,公司实现营业收入5.67亿元,同比-0.53％,环比+3.73％。受益于汇率的波动,公司2023Q3获得财务收入94万元,2023Q2为财务费用463万元。2023Q3实现归母净利润0.34亿元,同比-31.26％,环比+193.86％,业绩改善显著。

   价格短期承压,毛利率有较大改善空间。从盈利水平来看,公司为提升TV类偏光片产品的市占率,以及提升各产品产能利用率,产品价格有所承压。

   2023Q3公司毛利率为15.11％,环比改善1.81个百分点,同比减少5.09个百分点。前期,公司所需PVA膜、TAC膜和压敏胶水等原材料主要向日本、韩国等地区采购。公司现已经成立"原材料国产化"小组,目前已导入长春化工、皖维高新、中国乐凯集团等关键材料的供应商,从而逐步分散原材料采购地,以减少供应链风险以及提升公司毛利率。

   传统业务复苏+新型业务放量,公司极具成本优势。展望后期,公司手机、IT类偏光片有望随市场复苏改善。公司计划持续加大研发,确保公司OLED偏光片和车载偏光片2023年实现批量出货,在产品技术上追平国外厂家。另一方面,不管在小尺寸还是在大尺寸TV产品上,公司通过垂直整合生产模式,从延伸、光学膜贴合,再到裁切严格把控,此外2024年有望投产爬坡的合肥二期产线主要用于生产大尺寸TV偏光片,这条产线宽幅的设定可以有效提高主流TV尺寸43/55/65寸裁切利用率,公司在成本方面具有竞争力。

   投资建议:我们调整公司2023-25年营收为22.86/31.61/43.15亿元,归母净利分别为1.29/2.37/4.02亿元,对应PE40.48/22.04/13.01倍,维持"增持"评级。

   风险提示:产能释放不及预期;消费电子需求不及预期;新品研发不及预期。