同和药业(300636):业绩阶段承压不改长期趋势,静待新产能释放-三季点评

事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入5.60亿元,同比增长5.94％,归母净利润7865万元,同比增长5.59％,扣非净利润7163万元,同比下降1.05％。

   业绩阶段承压不改长期趋势,静待新产能释放。公司前三季度在行业整体面临压力、汇率波动、国际局势动荡等不利因素影响下,收入仍然保持增长,我们预计主要受CDMO快速增长带动;利润端小幅波动我们预计主要受到产品结构对毛利率的影响,公司第三季度毛利率26.89％(同比-4.47pp,环比-2.94pp)。分季度看,2023Q3营业收入1.78亿元(-7.48％),归母净利润2162万元(-32.11％),扣非净利润2202万元(-29.85％)。展望全年,在新产品放量、CDMO快速增长带动下,公司业绩有望保持稳健增长。

   费用率:毛利率、费用率保持稳定,研发投入持续增长。毛利率:前三季度毛利率为31.29％(+1.98pp),2023Q3毛利率为26.89％(-4.47pp),随着高毛利新产品陆续放量,公司毛利率有望逐步提升。费用率:前三季度销售费用率3.14％(+0.79pp),管理费用率5.00％(+1.00pp),财务费用率-0.72％(-1.15pp),三项费用率合计7.42％(+0.64pp),费用率保持稳定。2023Q3销售费用率3.22％(+1.49pp),管理费用率5.01％(+0.71pp),财务费用率-2.77％(-1.80pp),三项费用率合计5.46％(+0.39pp)。研发投入:前三季度、2023Q3研发费用为4748万元(+14.94％)、895万元(-42.67％),占收入比例8.48％(+0.66pp)、5.03％(-3.09pp)。公司持续加大研发投入,不断丰富产品线,技术和新产品储备丰富,近三年研发投入占收入比例平均为7.74％。

   盈利预测与投资建议:根据三季报,综合考虑行业环境、公司产能释放略微延后,我们调整盈利预测,预计公司2023-2025年收入7.68、10.06、12.44亿元(调整前10.82、14.12、18.41亿元),同比增长6.7％、31.0％、23.6％;归母净利润1.11、1.56、2.19亿元(调整前1.51、2.12、2.98亿元),同比增长10.3％、40.3％、40.4％。当前股价对应2023-2025年PE为41/29/21倍。考虑公司多个新品种进入抢仿放量窗口期,成熟品种亦具备结构性增长机会,CDMO业务随产能释放、战略地位提升而保持快速增长,伴随后续新产能逐步释放,业绩有望迎来拐点,维持"买入"评级。

   风险提示事件:产品研发和技术创新风险;国际贸易环境变化风险;环保与安全生产风险;汇率波动风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。