玉马遮阳(300993):收入延续快速增长,毛利率同比回正-2023年三季报点评

23Q3公司归母净利润同比下降2.3％,但去年Q3存在汇兑收益高基数影响,我们测算若剔除财务收益的影响,23Q3归母净利润同比增长17.8％。收入端,公司延续快速增长和复苏态势,23Q3收入同比增长18.8％,体量与Q2基本持平。毛利率端,产品结构优化等因素推动Q3毛利率达到43.0％,环比提升、同比回正,表现较好。维持"买入"评级。

   事项:公司发布2023年三季报。2023年1-9月,公司实现收入4.77亿元,同比增长18.81％;归母净利润1.20亿元,同比增长0.75％;扣非归母净利润1.16亿元,同比下降0.64％。折合2023Q3,公司实现收入1.73亿元,同比增长18.83％;归母净利润0.47亿元,同比下降2.33％;扣非归母净利润0.46亿元,同比下降3.57％。

   收入:Q3延续快速增长。公司23Q3收入同比增长18.8％,体量与Q2基本持平,延续了快速增长和复苏态势。结构上,我们判断三季度仍延续上半年内销收入在新产品放量推动下增速较高、外销收入稳定增长的态势。

   毛利率:产品结构优化等推动Q3毛利率环比提升、同比回正。公司23Q3毛利率为43.0％,环比增长2.8pcts,同比增长0.6pct,同比回正。我们判断主要源自公司推动产品结构优化,增加高毛利率产品销售,以及美元相对人民币升值、新产品在销售规模和外销占比提升下毛利率逐步提升、生产端优化等因素。

   费用率:Q3费用率同比提升主要因去年同期汇兑收益较高。公司23Q3销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.8/-0.4/+0.1/+6.3pcts。销售费用率同比提升主要源自今年参展和客户交流增加。财务费用率同比提升主要源自同期汇兑收益较高,去年Q3财务收益1089万元,今年Q3为200万元。我们测算若剔除财务收益的影响,Q3归母净利润增速为17.8％。

   风险因素:需求复苏和公司客户拓展不及预期;需求结构呈现消费降级;人民币相对美元大幅升值;公司新产品毛利率提升不及预期。

   盈利预测、估值与评级:随着需求复苏,以及公司积极在境内外参展和走访、推广新产品,公司内外销均回暖。毛利率暂低的新产品有望随着生产成熟、规模提升、外销占比提升而逐步提升毛利率,支撑整体毛利率逐步回升。考虑到公司Q3的收入增长和毛利率恢复情况,我们略微调整公司2023-2025年盈利预测至1.69/1.98/2.31亿元(原预测为1.67/1.98/2.42亿元)。参考公司Wind一致预测PE-ntm中枢在2021年为21x,2022年至今为16x,并考虑到行业景气度较2022年有所复苏,我们给予2024年20xPE,对应目标价13元,维持"买入"评级。