宝钢股份(600019):3Q盈利超预期,钢铁核心资产迎布局良机

3Q23业绩高于我们预期公司公布3Q23业绩:营收851.62亿元,同/环比-10.0/-6.7％;归母净利37.98亿元,同/环比+127.1/+40.3％,由于钢铁制造业务盈利大幅改善,3Q23公司业绩高于我们预期。

   1)钢材销量保持高位。公司3Q23钢材销量1341万吨,同/环比+2.8/-0.3％,钢材销量保持高位。2)成本压力缓释,钢铁业务盈利能力大幅改善。公司3Q23吨钢售价/毛利/净利分别为4642/499/283元,同比-484/+215/+155元,环比-324/+185/+82元,公司3Q钢材购销差价显著扩张。3)期间费用保持平稳。公司3Q23吨钢三费为124元,同/环比-16/+14元。其中吨钢管理费用为70元,同/环比-17/-2元。4)资产质量持续改善,经营现金流短期承压。截至3Q23公司资产负债率/净负债率为42.4/6.2％,同比-3.5/-15.5ppt,环比-0.3/-0.4ppt;公司3Q23经营性净现金流为70.17亿元,同/环比-22.9/-45.4亿元。5)高分红稳定持续。公司公告下半年拟每股分红0.1元,分红率为50.4％,当前股价折算年化股息率为5.2％。

   发展趋势钢铁业务盈利超预期,核心资产竞争优势凸显。1)深入挖掘成本削减潜力,成本竞争力持续提升:3Q23单季公司削减成本19.05亿元,环比2Q上升26.6％,公司降本增效持续深化。2)坚持差异化战略,产品结构优化升级稳步推进:截至3Q23"1+1+N"产品销量2032万吨,同比增加156万吨,同时公司冷轧汽车板单月销量创历史新高,体现公司在高端汽车板领域具备较强优势。3)出口表现亮眼,支撑钢铁业务盈利:3Q公司实现出口合同签约454万吨,同比增45.5％,彰显钢铁龙头全球竞争力。

   股份回购彰显长期发展信心,钢铁核心资产当下迎布局良机。公司于10月17日发布公告拟回购股份,彰显出公司对钢铁行业及自身作为龙头对未来发展的信心。当前时点,我们认为市场对钢铁行业预期仍悲观,板块仍处于低库存/低盈利/低估值的"三低"格局,而我们看到国内制造业景气已逐步企稳复苏,同时中央政府发行特别国债再次展现稳增长的决心。公司作为行业龙头充分受益,有望迎来盈利与估值的双重修复。

   盈利预测与估值考虑到4Q23行业原料价格仍强势,我们维持23/24e归母净利润122.08/140.26亿元不变,当前股价对应23/24e10.6x/9.2xP/E。我们维持公司跑赢行业评级,维持目标价7.39元不变,(对应23/24e13.4x/11.7xP/E),隐含27.4％上行空间。

   风险地产景气修复不及预期,宏观经济加速下行。