诺禾致源(688315):短期收入波动,全年仍可期待-2023年三季报点评报告

2023年10月24日,公司披露2023年三季报,2023Q1-3营业收入14.29亿元,同比增长4.7％;归母净利润1.25亿元,同比增长11.0％。其中Q3单季收入4.99亿元,同比下滑3.1％;归母净利润0.50亿元,同比下滑10.5％。2023Q3在平台更新换代等影响下,收入利润增速同比下滑,我们认为,随平台换代逐步完成以及海外渠道拓展,全年收入可持续增长仍值得期待。

   成长性:海外稳步拓展,2023年收入有望高增长海外扩张稳步推进,打开成长天花板。2023Q3,公司在新旧产品切换影响下,全球增速略有放缓,随产品切换稳定以及产品拓展加速,海外有望逐步恢复高增长,公司已组建AMEA、美洲、欧洲三个海外事业部,在美国、新加坡和英国已有3个海外实验室的基础上,继续在全球范围内布局新的本地化实验室。另外,2023Q1-3公司销售费用2.67亿元,同比增长9％;单三季度销售费用0.88亿元,同比增长3％,销售投入仍在持续。我们认为,随海外科研外包率提升,以及公司海外产能与人员的持续布局,有望带动公司海外收入持续高增长,打开收入天花板。三季度国内增速略低,但随平台切换叠加成本控制,全年收入恢复可期。2023Q3经济环境与竞争格局影响下,三季度国内增速有所下降,我们认为,随国内科研需求逐步恢复、公司自动化产线以及上游新设备(Illumina平台)更换下带来成本控制等,全年国内收入有望逐步恢复增长。

   盈利能力:自动化稳毛利率,海外拓展带来费用率提升2023Q3毛利率相对稳定,全年毛利率有望维持42％左右的较高水平。2023Q1-3,公司毛利率42.96％,同比下降0.9pct;其中单Q3毛利率45.55％,同比下降1.09pct,相比2023Q2毛利率42.14％,环比有所提升。自2020年公司柔性智能交付系统上线以来,实现从样本提取到数据分析与交付的全流程自动化,人力成本与交付周期均大幅压缩,2021-2023Q3公司毛利率始终处于41％-44％左右水平,远高于2020年的35％的毛利率。我们认为,随科研需求的逐步恢复以及自动化平台的逐步搭建完善,即使在单G测序均价下滑状态下,公司毛利率仍有望维持42％左右较高水平。海外仍处于加速拓展期,费用投入或将持续较高,净利率或将维持10％左右水平。2023Q1-3公司净利率9.15％,同比提升0.7pct,规模效应下管理费用率(下降0.5pct)、研发费用率(下降0.05pct)下降。我们认为,2023年公司仍处于海外拓展加速拉动规模提升的费用投入期,各项费用率或仍将维持较高水平,对应净利率或仍将保持10％左右的相对稳定状态。

   盈利预测与投资建议基于以上假设,我们预计,公司2023-2025年收入分别为21.06/27.12/34.11亿元,分别同比增长9.37％、28.79％、25.77％;2023-2025年归母净利润分别为2.04/2.71/3.47亿元,分别同比增长15.36％、32.50％、28.12％,对应EPS分别为0.51/0.68/0.87元,对应2024年31倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示海外拓展不及预期的风险;需求波动的风险;行业竞争格局恶化的风险