比依股份(603215):大客户订单确认延期影响业绩,增速放缓

3Q23业绩低于我们预期公司公布1-3Q23业绩:1-3Q23公司收入12.6亿元,同比+19.6％;归母净利润1.76亿元,同比+33.7％;扣非归母净利润1.67亿元,同比+39.9％。对应3Q23,公司实现收入4.08亿元,同比+22.7％;归母净利润0.49亿元,同比-12.5％;扣非归母净利润0.51亿元,同比-1.9％。公司业绩低于我们预期,主要由于大客户订单确认时间延迟。

   客户订单确认时间延后,影响三季度表现:1)公司第一大客户2021、2022年收入分别为4.05亿元、5.37亿元,占总比25％、36％。大客户订单确认周期延迟导致公司三季度业绩受到影响。3Q23公司应收账款同比+40％,销售商品获得的现金同比-62％。2)我们认为空气炸锅仍是家电出口结构性亮点单品。据海关总署数据,3Q23我国其他电炉、电锅(包含空气炸锅)品类出口量同比+28.8％。公司下游客户Vesync-H公告3Q23其收入同比+27％,主要由于空气炸锅、空炸烤箱等品类表现优异。

   汇兑收益减少情况下,3Q23利润率维持健康水平:1)3Q23公司毛利率21.9％,同比+1.4ppt。公司现拥有14条全自动冲压流水线、6条全自动喷涂生产线;信息化、智能化进程的推进带动公司利润率水平提升。2)3Q23公司归母净利率11.9％,同比/环比分别-4.8ppt/-5.2ppt,主要受汇率波动影响,其中公司财务费用由3Q22的-0.22亿元缩窄为3Q23的-0.01亿元。历史维度长期来看公司利润率仍处于较高水平。

   发展趋势丰富产品矩阵,推进新产能建设,打造多品类综合性小家电企业:1)公司积极发展第二成长曲线咖啡机业务。据公司公告,公司已完成数款半自动咖啡机的研发生产并与国内外品牌客户签订订单,全自动咖啡机已经进入立项阶段,并拓展制冰机品类。2)公司公告其全资子公司将投资6亿元建设中意产业园项目,达产后可贡献产能2000万台,主要用于公司空气炸锅、油炸锅、咖啡机及未来其他品类小家电的研发生产;此外,公司公告已着手东南亚产能规划,后续将在泰国拓展海外产能。

   盈利预测与估值由于大客户订单确认时间延后及海外需求不确定性影响,我们下调2023和2024年归母净利润10％和17％至2.22亿元、2.41亿元。当前股价对应15.0倍2023年市盈率和13.9倍2024年市盈率。维持跑赢行业评级。由于市场担忧海外需求情况导致行业估值中枢下行,我们下调目标价23％至21.25元,对应18.0倍2023年市盈率和16.6倍2024年市盈率,较当前股价有20％的上行空间。

   风险市场需求波动风险,汇率波动风险,大客户依赖风险,市场竞争风险。