普利制药(300630):产品结构、转固影响毛利率,期待新品陆续发力-2023年三季报点评

投资要点

   事件:公司发布2023年三季报,前三季度实现营业收入13.52亿元,同比下降1.35％,归母净利润4.04亿元,同比下降11.23％,扣非净利润3.53亿元,同比下降19.18％。

   产品结构、转固影响毛利率,期待新品陆续发力。前三季度公司收入端增速略微下滑,我们预计主要受到国内制剂的影响,制剂出口方面保持良好增长状态;利润端波动我们预计主要受产品结构以及转固的影响,导致毛利率短期承压,前三季度公司毛利率为67.63％(同比-12.01pp,下同)。分季度看,2023Q3收入5.18亿元(-9.89％),归母净利润1.34亿元(-19.96％),扣非净利润1.16亿元(-30.29％),毛利率64.38％(-13.83pp)。公司海外注射剂产品不断丰富,产能瓶颈有望逐渐解除,新产品如碘帕醇、万古霉素、达托霉素、泮托拉唑钠等陆续发力值得期待。

   费用率:毛利率短期承压,费用率保持稳定。毛利率:前三季度、2023Q3毛利率分别为67.63％(-12.01pp)、64.38％(-13.83pp)。费用率:前三季度销售费用率13.29％(+0.81pp),管理费用率6.54％(+0.43pp),财务费用率2.04％(-2.61pp),财务费用率下降主要因为专项借款利息费用资本化,三项费用率合计21.87％(-1.37pp);

   2023Q3销售费用率10.10％(-1.97pp),管理费用率6.75％(+0.65pp),财务费用率2.39％(-2.06pp),三项费用率合计19.25％(-3.37pp)。研发投入:前三季度研发费用2.30亿元(-11.00％),占收入比例17.00％(-1.84pp);2023Q3研发费用9812万元(-21.99％),占收入比例18.94％(-2.94pp)。

   盈利预测与投资建议:我们预计公司2023-2025年收入20.79、24.25和28.42亿元,同比增长15.1％、16.7％和17.2％;归母净利润4.86、5.71和6.74亿元,同比增速15.5％、17.5％和18.1％。当前股价对应2023-2025年PE为18/15/13倍。考虑公司是国内稀缺的注射剂出口企业,当前正处于产品快速获批,海外国内双线发力的快速增长阶段,未来持续快速增长值得期待,维持"买入"评级。

   风险提示事件:药品降价风险;国内外产品获批不达预期风险;外部政策不确定性风险;公开资料信息滞后或更新不及时风险。