正海磁材(300224):Q3稳步增长,期待南通基地持续放量-2023年三季报点评

事件:2023年10月23日,公司发布2023年三季报。2023年Q1-3,公司实现营收46.27亿元,同比增长1.5％;归母净利润3.68亿元,同比增长20.5％;扣非归母净利3.54亿元,同比增加20.25％。2023Q3,公司实现营收14.69亿元,同比减少18.5％、环比减少17.5％;归母净利润1.27亿元,同比增长28.3％、环比增长2.5％;扣非归母净利1.2亿元,同比增长24.1％、环比增长0.5％。业绩符合我们预期。

   2023Q1-3归母净利同比增6254万元,主要得益于毛利同比增加2.06亿元,而毛利的增长主要得益于产销量提升。①价:2023Q1-3金属镨钕价格同比减少38.8％至65.6万元/吨,公司产品售价也随之回落。②量:随着南通基地全工序一园化工厂一期产能全线投产,公司目前已实现年产钕铁硼毛坯产能2.4万吨,得益于产能的增长,2023前三季度钕铁硼销量同比或有较大增长。③毛利率＆净利率:2023Q1-3,公司毛利率/净利率分别同比增长4.26/1.24pct至18.03％/7.99％。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。④费用端:2023Q1-3四费同比增加1.25亿元,其中研发费用和财务费用为主要增加点,分别同比增加4064/5132万元。研发费用增加主要是因为公司持续加大研发投入,财务费用增加主要是因为2023年计提可转债利息增加。

   单季度看,归母净利润同比大幅增长28.3％,环比增长2.5％。①价:2023Q3金属镨钕价格同比减少33.4％,环比增长1.6％至58.6万元/吨,公司产品售价也随之回落。②量:随着产能释放,产量同比有较大增长,环比或变化不大。③毛利率＆净利率:2023Q3,公司毛利率/净利率分别环比增长2.83pct/1.70pct,同比增长7.02/3.21pct至19.51％/8.66％。或主要得益于售价下滑带来的分母端减小。④费用端:Q3四费环比增加2011万元,主要是由于财务费用环比增加2403万元,或由于计提可转债利息增加。⑤资产减值:由于Q3稀土价格波动不大,Q3公司仅计提321万元的减值损失,环比减少2566万元,为主要的环比增利项。

   核心看点:①产能持续扩张。目前公司已具备年产钕铁硼毛坯2.4万吨的生产能力,同时公司计划根据下游需求在2026年前达到3.6万吨的生产能力。②优秀的原料保障能力。2022年公司与中国稀土集团旗下五矿稀土集团的合资公司产能扩大200％,充分保障公司原料供应。

   投资建议:考虑到稀土价格回落,我们下调公司盈利预测,预计公司2023-2025年分别实现归母净利润4.98/6.40/7.46亿元,EPS分别为0.61/0.78/0.91元/股。对应10月23日收盘价的PE分别为18/14/12X,维持"推荐"评级。

   风险提示:稀土原材料价格波动的风险,项目建设投产不及预期,行业竞争加剧的风险等。