奥福环保(688021):行业需求回暖,期待Q4盈利能力改善-2023Q3点评

事件描述

   2023年10月20日,奥福环保发布2023年三季报,2023Q1-Q3实现营收2.52亿元,同比+83.5％;归母净利润1083万元,去年同期亏损96万元。其中,Q3营收0.59亿元,同比+68.6％;归母净利润亏损785万元,去年同期亏损543万元。

   事件评论

   重卡销量回暖带动载体需求回暖,公司前三季度收入增速亮眼:1)下游重卡市场需求明显回暖,2023年1-9月重卡累计销量达70.7万台,同比增加35.1％,7月/8月/9月单月销售量同比增速为35.6％/54.0％/66.4％,行业加速回暖;2)公司市占率回升,2022年为重卡全面执行国六的第一年,整车厂为保障产品质量,会提升康宁、NGK国际龙头的采购比例,造成公司市占率阶段性下行,而随着时间推移,证明公司产品质量良好,则市占率存在回升趋势;3)国六阶段公司客户覆盖面较国五阶段有大幅提升;4)公司在非道路等方向实现批量供货。

   前三季度毛利率下降由多因素共同导致。2023年Q1-Q3毛利率同比下降4.53pct至34.82％,单Q3毛利率同比下降12.71pct至24.34％,主因:1)产品价格年降;2)去年底起销售低毛利率的非道路产品;3)天然气价格上涨。未来公司优化各生产基地开工配比,持续推动国六产品良率提升等,有望推动毛利率改善。

   单Q3收入增速不及成本增速,叠加销售费用高增拖累归母净利润。三季度收入在去年低基数下实现高增,但折旧等固定成本增加致利润减少。新材料保险费用增加致单季度销售费用率提升4.9pct,同样影响单季度盈利能力。Q3为行业传统淡季,预计Q4进入旺季后规模效应体现,带来公司盈利能力改善。

   存货较高,待国内需求回暖;收现比降低。2023Q3末资产负债率38.3％,环比升2.3pct。

   2023Q3末存货达3.41亿元,主因公司涉及产品规格多,近三年受行业周期影响下游客户需求波动大。公司收现比同比降100pct至66.8％,主因公司收入同比大幅上行,而业务本身存一定账期。

   积极开拓市场,国内与海外并重。公司在国内积累大批优质客户,已覆盖国内大部分主机厂和整车厂终端用户,并向海外新车市场探索,在非道路和船舶方面积极向外拓展,截至2023年7月末,公司在机动车国六、欧六和非道路国四阶段已取得公告认证并实现批量供货的项目共计73个,正在进行开发验证的项目72个。

   公司边际改善,未来有望向好。公司存股权激励计划,充分调动员工积极性;行业需求回暖,公司产能充沛、客户开拓理想、良率提升,并加强原材料国产替代进程以期控制成本。

   预计公司2023-2025年营收为3.94/5.93/7.19亿元,同比增93.4％/50.4％/21.4％;归母净利润0.30/1.03/1.45亿元,2023年扭亏为盈,2024-2025年同比增239.3％/41.5％,对应PE估值59.2x/17.5x/12.3x。维持"买入"评级。

   风险提示

   1、下游行业景气度下降或商用车产销量波动较大的风险;

   2、新能源汽车带来产业格局变化的风险。