中旗股份(300575):产品价格下滑,成本压力大,静待业绩修复

公司发布2023年三季报,第三季度实现营业收入5.55亿元,同比下降32.52％,归母净利润0.31亿元,同比下降74.39％,扣非归母净利润0.33亿元,同比下降74.60％。销售毛利率19.25％,同比下降5.15个pct,净利率5.67％,同比下降0.61个pct。

   产品价格下滑,新项目转固成本压力大,短期业绩承压。三季度农药行情分化,叠加需求淡季,公司产品均价持续下行。除草剂方面,根据Wind数据,2023Q3氯氟吡氧乙酸、氰氟草酯、炔草酯均价分别为10.54、12.37、22.50万元/吨,环比分别下降22.35％、10.65％、0.00％,同比分别下降40.07％、34.89％、12.16％;杀虫剂方面,2023Q3噻虫胺、虱螨脲均价分别为8.27、16.96万元/吨,环比分别下降5.92％、7.26％,同比分别下降35.61％、30.79％。除产品价格持续下滑外,公司三季度因存货跌价准备增加计提资产减值损失0.02亿元,同时,公司三季度产生财务费用0.05亿元,环比增加0.34亿元,同比增加0.32亿元,主要系公司新建项目转固后利息费用化,而上年同期项目处于建设期,利息资本化所致。整体来看,上述因素均导致公司Q3归母净利润短期承压,整体业绩低于市场预期。长期来看,农药价格已触底,未来有望企稳反弹,公司绑定海外农化巨头进行销售,需求稳定,适应市场变化能力强,后期业绩恢复能力强。

   积极拓展新产品,成长性犹存。公司淮北基地苯唑草酮预计10月份投入试生产,目前国内苯唑草酮并无现有产能,投产后公司将掌握现先手权,打开市场空间。此外,公司创制药精噁唑甘草胺、南京基地的五氟磺草胺,以及淮安基地的双氟磺草胺、噁唑酰草胺、氯虫苯甲酰胺预计均将于2023年内投产。公司积极拓展市场旺盛的新产品,成长性犹存。

   调整盈利预测,维持"买入"评级。考虑到公司产品价格仍在底部,同时考虑到新项目投放后成本压力大,我们调整盈利预测,预计公司2023-25年营业收入为25.90、35.04、40.38亿元(此前为31.89、37.64、44.57亿元),归母净利润为2.48、3.97、5.11亿元(此前为3.87、4.83、5.81亿元),对应PE分别为18X、11X、9X,维持"买入"评级。

   风险提示:产品价格波动、产能释放及建设不及预期。