奥福环保(688021):Q3业绩承压,下调盈利预测-季报点评

目标价25.09元,维持"增持"评级奥福环保发布三季报,2023年Q1-Q3实现营收2.52亿元(yoy+83.49％),归母净利1083万元(yoy+1223.95％),扣非净利497万元(yoy+205.23％)。其中Q3实现营收5875万元(yoy+68.60％,qoq-37.96％),归母净利-785万元(yoy-44.62％,qoq-181.45％)。考虑折旧等固定成本增加较快,我们下调蜂窝陶瓷载体毛利率预测,预计公司2023-2025年EPS分别为0.40、1.30、2.10元(前值2023-2025年0.85、1.63、2.53元)。可比公司2024年Wind一致预期PE均值为17.5倍,考虑到公司为国内陶瓷载体龙头,进口替代加速突破,技术壁垒较高,给予公司2024年19.3倍PE,目标价25.09元(前值26.78元),维持"增持"评级。

   前三季度重卡行业销量同比+35％,带动公司业绩增长根据中国汽车工业协会统计,2023年Q1-Q3,商用车销量为293.9万辆,同比分别增长18.3％;从商用货车细分车型销量看,重型卡车销售70.7万辆,同比上升35.1％,主要原因系宏观经济逐步复苏带动基建与物流运输需求提升,出口需求旺盛,国内车企积极开拓海外市场,以及国内重卡市场周期性置换释放需求。公司经营业绩和商用车重卡市场景气度关联性较强,收入较上年同期大幅增长,利润层面扭亏为盈。截至2023年7月末,公司在机动车国六、欧六和非道路国四阶段已取得公告认证并实现批量供货的项目共计73个,正在进行开发验证的项目72个,在国内蜂窝陶瓷载体制造企业中处于领先地位。

   前三季度毛利率同比下降,经营活动现金净流出5986万元公司Q1-Q3毛利率34.8％,同比下降4.6个百分点,期间费用率27.4％,同比下降17.3个百分点,经营活动现金净流出5986万元(2022年Q1-Q3:净流入5861万元),主要原因系2022年销售规模下降致2023年前三季度回款减少,同时2023年销售市场回暖,订单增加,购买材料等支付的现金增加。我们判断,随着公司技术的不断成熟和升级,国六产品良率提升,原材料国产替代持续推进,毛利率和净利率仍有提升空间。

   风险提示:商用车行业景气度提升不及预期,非道路产品销量不及预期,产品良率提升不及预期。