海峡股份(002320):运量持续高增长,盈利有望超预期

琼州海峡客滚运输高速增长,Q3淡季或不淡,全年超预期2023年海峡轮渡车客运量持续高增长。年初市场担心疫后出境游恢复,将分流海南旅游需求。但是年初以来,海南海峡轮渡市场车客运量持续高增长。2023年1-8月,琼州海峡累计进出岛客运量1395万人次、车运量382万台次,同比2022年分别增长64％、46％,同比2019年增长26％、55％。回顾2018-2022年琼州海峡客滚运输情况,Q3一般是传统淡季。假设9月客流/车流环比下降10％,2023Q3客流、车流分别环比增长27％、1％,今年整体或呈现"淡季不淡"的态势。

   展望全年,10-12月是海南传统旅游旺季,琼州海峡客滚运输预计保持高位运转。据珠江航务管理局预计,全年客车运量将突破1900万人/530万台,同比增长60％/42％。随着海南自贸港建设推进,运量有望继续增长。

   海南经济发展带动车运量增长2023H1海南名义GDP比2019年同期增长40％,其中批发零售业增长55％,带动车运量增长50％。背后原因,一是2020年提高离岛免税额度,离岛免税销售大幅增长;二是带动海南旅游人数增长,物资消耗增加。2025年海南有望实现全网封关运作,各项税收政策叠加,将进一步释放内陆市场对海南的服务性消费需求和投资需求。琼州海峡作为陆岛经济交流的重要通道,客滚运输市场有望保持长期增长。轮渡市场整合推动客运量增长经济发展带动海南旅游人数增加,但轮渡客运量增幅远高于航空,或与轮渡市场整合相关。2021年底,琼州海峡航运资源基本实现一体化经营,海峡股份统一调度港航资源,船舶利用效率、准点率、通行时间改善明显。2023年1-5月,海安航线的旅客及车辆市场份额分别为77.2％/86.2％,较整合前(21年)提高5.5pcts/5.4pcts。随着新海港全面投入运营,港口设施进一步完善、信息化程度提高,海峡股份船舶运营、船舶装卸、港口生产组织等各项业务发挥出协同效应,客滚运输业务竞争力有望进一步提升。

   上调盈利预期,重申"买入"评级受益于海南经济增长、旅游市场复苏,2023H1琼州海峡轮渡市场运量大幅增长,Q3淡季不淡,全年有望超预期。假设2023年公司客流量、车流量分别为1463万人、456万台,同比增长69％、50％,我们上调盈利预测,预计2023-2025年归母净利润5.05、6.48、8.20亿元(2023-2024年前值为3.11、5.02亿元),同比增长232％、28％、26％。参考可比公司估值,我们给予2023年PE35x,对应目标股价7.93元,重申"买入"评级。

   风险提示:自贸港建设不及预期;客流受疫情影响;人工成本大幅上涨