必易微(688045):行业周期底部已过,公司品类拓展打开成长空间-深度点评

公司是国内电源管理IC细分赛道领军者,平台化布局打开远期成长空间。公司自2014年成立至今持续完善PMIC产品布局,以LED照明驱动和AC/DC为切入点,逐步拓展电机驱动、DC/DC、BMS等新产品:①驱动IC方面,公司LED驱动IC已经全面覆盖通用照明大功率智能照明市场,目前正通过内生外延等方式拓宽电机驱动IC市场;②开关转换器方面,公司以小家电市场起家,逐渐将业务拓展至白电黑电及标准电源领域,目前公司已成功切入海尔、美的等家电客户供应链,并持续突破高功率快充市场;③电池管理芯片方面,公司模拟前端芯片(AFE)已在电动工具、无人机等领域放量。公司在PMIC细分赛道产品优势显著,近年来在国产替代浪潮中快速成长,营业收入从2018年的2.57亿元增长至2022年的5.26亿元。终端需求回暖在即,叠加公司电机驱动IC、BMS等新品持续突破,未来有望迎来业绩快速成长期。

   行业周期底部已过叠加国产替代加速进行,国内PMIC厂商有望深度受益。

   目前国内LED驱动、DDIC等行业芯片公司去库存阶段进入尾声,手机等新产品发布有望带动相关泛消费类芯片需求逐渐回升。参考行业周期现状,我们认为半导体行业景气周期已开始逐步回暖。竞争格局方面,目前我国电源管理芯片国产化率仍较低,TI、PI等欧美企业仍占据市场主要份额。在上一轮缺芯潮叠加国产替代背景下,本土公司逐渐崛起,必易微等国产厂商在部分细分赛道已打破海外垄断。目前公司已成为驱动IC及AC/DC市场中的优势供应商,客户群体覆盖海尔、美的、九阳、TCL以及传音控股等知名厂商,同时公司积极拓展DC/DC、电机驱动控制、栅极驱动、电池管理等新产品,布局研发信号链业务,未来有望在需求复苏及国产替代推进过程中持续受益。

   新能源产业发展带动电池管理芯片量价齐升,公司积极布局重塑业绩天花板。

   光伏储能、电动车等终端快速发展,带动电池管理芯片重要性日益增加,根据MordorIntelligence预测,全球BMIC市场规模有望从2018年的68亿美元增长至2024年的93亿美元。由于BMIC芯片的技术壁垒较高,目前市场主要玩家为TI、MAXIM等全球头部大厂,必易微作为国内少数实现高串数AFE芯片技术突破的企业,已拥有可支持高达18串"高精度锂电池监控及保护"核心技术,产品可覆盖110V以内储能及电池系统应用,可被应用于便携式、可穿戴电子产品、电动工具、无人机、动力电池组、户储等众多领域。目前公司正在积极推进AFE芯片的市场化进程,并加快电池保护、电量计等新品研发进展,2023年公司BMIC芯片已实现客户突破,未来有望快速放量。

   投资建议:下游需求逐步回暖,国产替代持续推进,公司作为PMIC细分赛道领军厂商,持续拓宽产品布局打开远期成长空间。我们预计公司20232025年归母净利润为0.31/1.00/1.64亿元,对应EPS为0.44/1.46/2.38元,首次覆盖给予"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;新产品开发进度不及预期;下游需求不及预期。