中农立华(603970):国内农化流通领军者,国际业务迅速发展

农化流通龙头,盈利双增凸显平台优势。公司发展十余年,逐渐扩张为集成原药、作物健康、国际农药、联销、植保机械等业务于一身的现代化农药流通服务平台。作为中华全国供销合作总社下属、专业从事农化流通服务领域的龙头企业,公司2017-2022年营收复合增速高达27.3％,2022年实现营收117.0亿元,同比增长32.6％;归母净利润增长同样较快,由2017年0.9亿元增长到2022年的2.1亿元,复合增速为18.5％,2022年同比增长23.5％。

   全球农药行业规模稳步增长,竞争格局国外集中度高、国内分散。1)全球:全球人口持续增长与有限耕地面积之间存在矛盾,可使用农药提高粮食单产,未来仍有增长空间。根据AgbioInvestor数据统计,2021年全球植保市场规模为658亿美元,预计2021-2026E复合增速为3.3％,从市场销售结构来看,目前除草剂占有全球最大的市场份额。2)国内:国内农药行业起步晚,根据AgbioInvestor数据统计,2021年我国植保行业市场规模480亿元,预计2021-2026E复合增速为5.5％。全球70％农药原药在中国生产,我国为农药出口第一大国,并且国内转基因商业化落地将拉动除草剂需求。3)竞争格局:2021全球农药市场CR5为75％,国内农药市场CR5为24％,国内市场集中度较低。

   作物健康与国际业务齐飞,构建"一站式"农药流通平台。1)公司承继中农集团资源,拥有行业领先的渠道网络优势、产品资源优势、信息资源优势,利用自身原药价格信息优势定期发布原药价格指数,搭建农业作物保护市场的全球供应链价值平台;2)作物健康板块持续投入,研发水平提升,销售额快速增长,通过增强农户粘性以提升市占率;3)全球市场布局,积极整合外部资源,同时进行产品自主登记,未来国际业务迅速增长;4)收购中农种业股权开拓种子业务以延伸业务产业链,形成"种子+农药"协同发展。

   投资建议:公司在全国拥有体系完整的销售网络布局和"一站式"农药供应平台,致力于为上下游企业赋能。随着产品和服务体系的不断壮大,公司迅速发展,在国内行业领先地位优势凸显,同时在国际市场的拓展中崭露头角。我们预计公司2023-2025年实现营业收入120.83/139.21/160.84亿元,归母净利润2.27/2.64/3.10亿元。参考9月27日收盘价,对应PE分别为19/16/14倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险、与农药厂商及经销商合作关系发生变化的风险、农药产品质量风险、汇率波动风险