道森股份(603800):电解铜箔设备龙头,复合集流体打开空间

剥离油气设备业务,拓展锂电铜箔新赛道打开成长空间。①剥离传统油气设备业务,收购洪田科技向锂电铜箔进军。受疫情和市场等因素影响,公司传统业务承压,2022年出售部分子公司,并收购洪田科技进行业务转型。洪田科技有限公司成立于2012年,专注于研发各种高精密机电设备领域的高端制造装备及自动化系统开发集成,主要产品为电解铜箔阴极辊、生箔机、阳极板、高效熔铜罐、表面处理机等,年产能超过1000余台套,市场占有率超过30％。②转型后业绩快速增长。2017-2021年公司营业收入从8.30亿元增长至11.75亿元,归母净利润从0.29亿元减少至-0.36亿元。2022年,公司剥离低效资产实现转型后,新业务快速发展推动业绩扭亏为盈,实现收入21.90亿元,同比增长86.39％;归母净利润为1.06亿元,同比增长398.99％。2023H1,公司延续高增长势头,实现营业收入10.58亿元,同比增长48.42％;实现归母净利润0.49亿元,同比增长272.24％。随着下游需求增长和产能扩张,预期公司业绩高增长势头将延续。

   电解铜箔市场需求持续增长,公司打破核心设备垄断。①终端需求稳健,电解铜箔市场持续增长。随着电子产品智能化、5G发展等因素推动,预计PCB铜箔需求稳步增长,根据GGII预测,2030年全球电子电路铜箔出货量将达82.3万吨,2021-2030年CAGR为3.1％。根据GGII数据,2022年全球锂电铜箔出货量为56万吨,同比增长46.21％,随着新能源车、储能电池等市场的发展,预计锂电铜箔市场将保持持续发展势头。②受成本和能量密度影响,锂电铜箔轻薄化趋势明显。对于锂电池铜箔而言,厚度越薄,单位面积铜箔质量越轻,电池能量密度越高。根据江铜铜箔,与8μm锂电铜箔相比,6μm和4.5μm铜箔可提升电池能量密度5％和9％,单位电池铜的用量减少,也有利于降低锂电池成本,国内主流电池厂纷纷进行更轻薄锂电铜箔的切换。③道森股份打破国外核心设备垄断。锂电铜箔核心设备为阴极辊,其质量决定铜箔的档次和品质。日本阴极辊企业扩产并不积极,无法从源头上保证高端铜箔的产能扩张,导致我国锂电铜箔出现结构性供需紧张的情况。公司控股子公司洪田科技目前已成功研制出直径3米,幅宽1.82米的超大规格电解铜箔阴极辊、生箔机以及配套设备,能稳定生产高端极薄的锂电铜箔。

   盈利预测。公司控股子公司洪田科技实现高端阴极辊国产化,产品竞争力强且与诺德股份等下游大客户绑定,将受益于行业需求增长;同时公司布局复合集流体干法设备,打开长期成长空间。预计公司2023-2025年的营业收入分别为27.92、36.45、46.76亿元,归母净利润分别为2.03、3.51、4.84亿元,2023年9月26日股价对应PE分别为32.5、18.8、13.7倍,首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示。电解铜箔需求下降的风险;市场竞争加剧的风险;复合集流体行业进展不及预期的风险;复合集流体设备技术路线不确定的风险;市场空间测算偏差的风险;报告引用数据更新不及时的风险等。