通宝能源(600780):2023H1营收稳健增长,绿色转型升级加快

晋控集团下上市平台,主营发配电和煤炭业务。通宝能源为晋控集团下三大上市平台之一,自1998年以来,开始向电力行业转型,1999年完成对所属非电力资产的剥离,目前拥有全资子公司山西阳光发电和山西地方电力,参股公司山西宁武榆树坡煤业(23％),形成配电、发电、煤炭三大主业。

   2023H1营收稳健增长,配电业务利润率有所下滑,。2023年上半年,公司实现营业收入/归母净利润分别为54.85/3.96亿元,分别同比+1.97％/-13.28％;毛利率/归母净利率分别为10.60％/7.22％,分别同比-1.87pct/-1.27pct。分项看,2023H1发电业务实现营收8.72亿元(YOY-10.03％),实现归母净利润0.39亿元(YOY+79.36％);配电业务实现营收46.13亿元(YOY+4.61％),实现归母净利润2.42亿元(YOY-23.06％);煤炭业务以权益法计应得利润为1.18亿元(YOY-5.15％)。

   发电量和上网电量持续增长,上网电价有所下滑。截止2023年6月30日,公司完成发电量28.96亿千瓦时,同增7.26％;上网电量26.29亿千瓦时,同增7.31％;上网电价均价(含税)336.20元/千瓦时,同降16.69％。2023年二季度,公司完成发电量15.21亿千瓦时,同增24.02％;上网电量13.88亿千瓦时,同增24.59％;上网电价均价(含税)322.49元/千瓦时,同降21.42％,与一季度相比,发电量和上网电量在夏季用电高峰快速增长,但上网电价出现进一步下滑。

   绿色转型升级加快,打造资产上市平台。公司先期拟择优注入朗德公司,向装备制造业务转型,但高端装备制造产业尚处于起步阶段,短期难以注入上市公司,因此及时调整战略定位,终止装备资产股权收购,推进绿色低碳转型发展。目前新建万荣150MW多种复合型光伏发电项目、原平150MW地面光伏项目已取得政府备案文件,正在履行国资立项等审批程序。同时晋能控股集团支持公司作为其"清洁能源"资本运作上市平台,全盘谋划集团清洁能源资产证券化。在清洁能源领域,集团在运营资产约600万千瓦,主要为山西省内的风光电力资产。

   盈利预测:我们预计2023-2025年公司营业收入分别为112.22/125.59/135.62亿元,归母净利润分别为8.88/9.39/9.99亿元,对应PE分别为11.93x/11.27x/10.59x,维持"买入"评级。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,公司发电、配电业务收入不及预期,煤炭投资收益变化超出预期,清洁能源产业注入进程不及预期,盈利预测和估值模型不及预期等