漱玉平民(301017):收购辽宁天士力和济南平嘉,稳扎稳打重点布局-对漱玉平民拟收购辽宁天士力和济南平嘉股权的点评

事件:公司近期公布重大资产购买报告书,拟通过支付现金方式,向天津天士力购买其持有的辽宁天士力90％股权和济南平嘉60％股权,以及向李杉杉购买其持有的辽宁天士力10％的股权。本次交易完成后,公司将持有辽宁天士力100％股权以及济南平嘉60％股权。

   并购价格及估值:本次交易购买辽宁天士力100％股权、济南平嘉60％股权,作价71486.04万元,收购估值为2023年03月31日辽宁天士力/济南平嘉PE为39.06/19.45,PS为0.80/0.87。

   增厚山东市场龙头优势,实现辽宁区域规模效应。济南平嘉主要销售区域在山东济南,拥有直营门店132家,销售规模位列济南市医药零售业前三,区域内具有较高的知名度和品牌认可度。2023Q1营收7371.63万元,净利润330.95万元。公司在收购标的以后,可以深化在山东省的龙头优势,较大地拉开与山东省内其他医药零售连锁企业的竞争身位,提高市占率,巩固地位。辽宁天士力主要销售区域为辽宁和天津,拥有直营门店424家,覆盖沈阳、本溪、丹东、鞍山、抚顺、大连、阜新、锦州、铁岭等辽宁省9个地市以及天津市,系辽宁省排名前列的医药零售连锁企业。2023Q1营收17616.00万元,净利润358.63万元。公司在辽宁省的基础较为薄弱,收购此标的有助于公司加密重点省份布局,提高品牌影响力,实现规模效应。

   收购优质标的提高市占率,坚持重点布局实现业务协同。漱玉平民坚持"深耕山东市场、择机向省外地区扩张、走向全国"的战略目标,近年持续优化加盟业务,精细化运营能力。截至2023H1,公司拥有门店数3868家,其中山东省3464家,辽宁省151家。收购完成后,公司门店数目将增至4424家,并在天津市完成0的突破。通过并购,公司直营门店数、主营业务规模进一步扩大,市场份额及综合竞争力将显著提升,提高上游议价权,获取更多供应链资源,以直营业务哺育加盟业务,实现规模效应和业务协同发展。同时,本次横向并购聚焦于医药零售领域,有助于公司提升在主营业务领域的市场占有率和行业地位,通过提升门店规模提高公司营收水平。

   盈利预测与投资建议:预计公司2023-2025年实现收入98.08/126.76/158.75亿元,归母净利润2.74/3.54/4.50亿元,对应每股收益为0.67/0.87/1.11元/股,对应PE为28/21/17倍,参考同行业估值,维持"增持"评级。

   风险提示:市场竞争加剧风险、收购不及预期风险、人力资本摊薄风险。