聚合顺(605166):价格环比有所好转,在建项目有望打开空间

事件:公司于2023年8月24日发布2023年半年报,2023H1实现营业收入27.72亿元,同比-17.91％,实现归属母公司净利润1亿元,同比-24.74％,实现扣非归母净利润9774.58万元,同比-26.02％。其中,Q2实现营业收入14.97亿元,环比+17.38％,同比+0.72％;归母净利润5010万元,环比-0.06％,同比-28.99％。

   量价因素拖累H1业绩。2023H1公司尼龙切片销量22.5万吨,同比-6.94％;均价约12300元/吨,同比-11.79％。以产量计2023H1单吨净利润约452元/吨,较2022H1同比-97元/吨。我们认为,主要原因是上半年尼龙6需求低迷且价格同比处于较低位置。根据百川盈孚,上半年PA6行业均价13484元/吨,同比-13.69％。

   Q2量价环比有所改善。2023Q2公司尼龙切片销量12.1万吨,环比+15.8％,同比+6.4％;均价约12388元/吨,环比+1.56％,同比-1.56％。根据百川盈孚,2023Q1、Q2期间、Q3至今PA6行业均价分别为13451元/吨、13515元/吨、13878元/吨,环比价格呈现连续上涨态势。尤其三季度以来,原油价格持续上行带动原料己内酰胺价格上扬,在PA6的成本端形成有力支撑。PA6切片价格自7月以来涨幅达到1925元/吨,同时行业库存快速回落也反映出需求的韧性。后市来看,油价上涨预期仍可提供成本支撑、行业低库存、"金九银十"传统旺季以及下游需求逐渐复苏等利好带动下,价格仍有望持续上涨。

   重视研发、推进在建,公司长期成长性可期。公司重视研发,截至上半年末公司拥有专利47项,其中发明专利7项;上半年公司研发费用为0.82亿元,同比+33％。公司拟发行可转债的两个募投项目"年产12.4万吨尼龙新材料项目"和子公司山东聚合顺新材料"年产8万吨尼龙新材料(尼龙66)项目"目前已履行立项、环评方面的审批、备案程序,并取得项目所需用地。随着项目建设推进,公司作为尼龙6的国内龙头企业,产能和市场竞争力进一步增强,同时尼龙66也是对公司产品序列的完善,更好满足市场需求,公司长期成长空间可期。

   盈利预测:基于2023H1公司经营情况及宏观需求对产品价格和产能利用率的影响,我们调整盈利预测,我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为2.44亿元、3.63亿元、4.64亿元(前次预测23-24年为3.5、4.27亿),对应PE分别为12.0、8.1、6.3倍。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料供应及价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险、信息更新不及时等。