华海诚科(688535):环氧塑封料稀缺性标的,填补国内相关领域空白

2023年8月27日,公司发布2023年半年度业绩报告。2023年H1公司营业收入为1.26亿元,同比下降15.29％,归母净利润为0.12亿元,同比下降26.92％;毛利率为27.13％,净利率为9.58％。

   业绩变化主要原因包括:(1)消费电子需求不及预期,致使相关订单下滑:公司主要产品环氧塑封料应用于半导体封装行业,终端应用包括消费电子、光伏、汽车电子、工业应用、物联网等领域,根据公司招股说明书披露,公司应用于消费电子领域产品收入占比约为80％-85％左右,是公司产品最主要终端应用领域。23H1由于消费电子等终端设备需求不及预期,消费类芯片需求有所下滑,致使公司应用在消费电子类产品订单有所下滑,使得公司业绩承压;(2)研发投入加大:公司持续加大对产品、技术研发投入,先进封装领域为重点研发领域。2023H1,研发投入合计0.11亿元,同比增长25.87％。

   环氧塑封料领域先进封装中外资厂商仍处垄断地位,公司产品矩阵超200余款。

   环氧塑封料领域内传统封装中国产化较高,先进封装中外资厂商仍处垄断地位:①DO、SMX、TO、DIP等封装技术内:由内资厂商主导,但在应用于TO领域内外资整体相当;②SOD、SOT、SOP、QFP等封装技术内:仍由外资厂商主导,内资厂商市场份额逐步提升,大部分产品性能已达外资同类产品水平,仍存在一定替代空间;③QFN、BGA等封装技术内:外资厂商基本处于垄断地位,内资厂商产品大部分仍处导入考核阶段,较少数内资厂商已实现小批量生产,存在较大替代空间;④SiP、MUF、FOWLP等封装技术内:外资厂商处于垄断地位,内资厂商尚处于产品开发或者客户考核阶段,产品类别相对单一。公司拥有环氧塑封料产品EMG100-900系列、EMS100-700系列、EMO系列、EMW系列、EMM系列等200余款产品,满足TO、SOT、SOP、QFP、QFN、PQFN、MIS、BGA、CSP、FOWLP/FOPLP、SIP,以及光耦、电机等半导体、集成电路、特种器件等封装应用要求。

   公司聚焦芯片级电子胶黏剂领域,部分底部填充胶进入量产准备阶段。华海诚科聚焦芯片级电子胶黏剂技术研发,该类产品技术含量高,市场基本由外资厂商垄断,公司是国内极少数同时布局"倒装芯片底部填充材料(FC底填胶)"与"液态塑封料(LMC)"内资半导体封装材料厂商。公司液体电子粘合剂产品有HHCK-31系列、HHCK-61系列、HHCK-65系列、HHCK-66系列、HHCK-69系列等产品,主要应用于半导体IC封装中晶圆级封装、底部填充、芯片粘结、PCB板级模组组装以及各种结构粘结等。目前公司已经完成验证的芯片底部填充胶正在做前期重复性量产准备,和最终客户协同开发的高导热底部填充胶正在认证考核,液态塑封料产品正在通过工艺和原材料优化来进一步提高量产稳定性。

   投资建议:我们预测公司2023年至2025年营业收入分别为3.35/3.87/5.06亿元,增速分别为10.5％/15.7％/30.6％;归母净利润分别为0.47/0.64/0.79亿元,增速分别为13.9％/36.2％/23.6％;对应PE分别150.8/110.7/89.6。考虑到华海诚科在国内环氧塑封料市场稀缺性,随着产能释放及封装材料国产替代进程加速,未来公司在环氧塑封料与电子胶黏剂等领域渗透率有望提升,首次覆盖,给予增持-A建议。

   风险提示:先进封装用环氧塑封料产业化风险;研发不及时或进度未达预期风险;

   市场竞争风险。