欣贺股份(003016):二季度销售恢复增长,经营质量逐步改善

公司发布2023年中报,业绩表现符合预期。1)上半年收入持平,归母净利润微降。上半年公司收入同比提升0.02％至9亿元(数据来自公司中报披露的公开数据,下同),归母净利润同比下降3.4％至9575万元,扣非归母净利润同比提升1.3％至8961万元。2)单二季度收入双位数增长,利润弹性更高。23Q2公司收入同比提升13.5％至4.5亿元,归母净利润同比提升26.5％至4679万元,扣非归母净利润同比提升39％至4477万元。

   直营、电商整体稳定,经销门店调整成效显现。1)直营渠道整体表现稳定。上半年直营门店收入同比提升0.4％至6.1亿元,占收入的比重为68％,同比略升0.2pct,毛利率同比提升0.6pct至77.3％。上半年自营门店比22年底净增加15家,平均面积179平方米,平均店效为143.4万元,同比下降3.9％。2)经销门店表现亮眼,盈利能力明显提升。23H1加盟收入同比增长18％至4721万元,占收入的比重同比提升0.8pct至5.3％,毛利率同比提升19.4pct至69.3％,上半年经销门店净增加9家,平均面积为129平方米。3)电商渠道略有下滑。上半年电商渠道收入同比下降2％至2.3亿元,占收入的比重为25％,毛利率同比下降0.1pct至55.5％,整体表现相对稳定。

   财务指标整体向好,资产质量稳健。1)盈利能力保持稳定。23H1毛利率同比提升1.2pct至71.1％,销售费用率同比略增0.8pct至44.6％,管理费用(含研发)率同比增加0.7pct至8.8％,其中,23Q2单季度销售费用率同比提升0.7pct至45.8％,管理费用(含研发)率同比下降0.4pct至8.8％,最终净利率同比略降0.4pct至10.7％。2)存货改善明显,现金流充足。上半年存货比22年底下降10.2％至7亿元,经营性现金流净额同比22年同期增加51.9％至2亿元,主要系22年缴纳2021年经审批延缴的税款所致,应收账款同比下降1％至1.6亿元,资产负债率为20.3％,资产质量保持稳健。

   定股东分红计划回馈股东,灵活调整股权激励考核目标,充分激发员工积极性。公司计划2023-2025年,现金累计分红不少于最近3年年均可分配利润的30％,以回馈广大股东。

   同时,根据市场环境变化,灵活调整了2021年发布的股权激励目标。21年公司曾向42名激励对象授予500.2万股限制性股票,授予价格4.46元/股,考核目标为21-23年净利润不低于2.8/3.6/4.4亿元,21年目标已达成,22年受疫情影响未达成,23年完成难度较大,公司结合当前市场环境,将23年调整为净利润不低于2.87亿元,若实际不低于2.3亿元,可行权50％,若不低于2.6亿元,可行权80％,有利于充分调动员工积极性。

   公司深耕中高端女装领域,多品牌矩阵的协同效应优势显著,同时具备完整的生产供应链及智能化的仓储物流体系,伴随零售环境回暖以及线下、电商渠道的稳定发力,多渠道有望持续增长。但短期考虑到当前零售环境仍处于弱复苏态势,我们小幅下调公司盈利预测,预计23-25年归母净利润分别为2.4/2.9/3.3亿元(原为2.9/3.4/3.9亿元),对应PE分别为18/15/13倍,维持"增持"评级。

   风险提示:线下恢复不及预期;过于倚重核心品牌;多品牌运营挑战;核心人员流失。