云南铜业(000878):现金流稳健充裕,托管控股股东海外大型铜矿山

2023H1公司归母净利润同比增长45.2％。2023H1实现营收708亿元(+9.9％),归母净利润10.1元(+45.2％),扣非归母净利润9.8亿元(+44.3％),经营活动产生的现金流量净额39.44亿元(+57.3％)。其中2023Q2单季营收407亿元(+14.7％),归母净利润5.32亿元(+11.1％),扣非归母净利润5.33亿元(+74.3％)。

   盈利同比增长主因资产减值和少数股东损益减少。2023H1毛利润27亿元,比去年同期下降4亿元,但去年上半年有3.5亿元资产减值,以及5.3亿元少数股东损益。今年上半年只有5500万元资产减值,且少数股东损益比去年同期减少2亿元,主因本期非全资子公司净利润较上年同期减少和2022年下半年收购迪庆有色少数股东权益后,少数股东损益减少。

   硫酸盈利大幅下滑。今年上半年公司营收结构变化不大,但毛利润结构变化较大,上半年硫酸业务毛利润-8300万元,去年同期则盈利9.3亿元,主因今年上半年硫酸价格低迷。根据iFinD数据,2022H1江西某铜冶炼厂硫酸出厂价为780元/吨,2023H1硫酸出厂价跌至138元/吨,而冶炼酸的成本一般在120-150元/吨,如果硫酸需求低迷,则硫酸业务容易出现亏损。

   托管控股股东Toromocho铜矿。公司于2023年6月17日公告,为避免中矿国际与公司的同业竞争,中国铜业拟将其持有的中矿国际100％的股权委托公司管理。中矿国际核心资产是位于秘鲁的Toromocho铜矿,该矿铜资源量1200万吨,2022年铜矿产量24.42万吨,是全球前20大铜矿。二期项目已于2018年2月开工,扩建完成后,Toromocho产铜达到30万吨。

   风险提示:铜价或硫酸价格大幅下跌风险,矿山产量缩减风险。

   投资建议:维持"增持"评级。

   假设2023-2025年铜现货含税价均为68000元/吨,铜精矿TC均为84美元/吨,硫酸价格为300元/吨,黄金价格425元/克,白银价格5200元/千克,预计2023-2025年归母净利润21.55/22.10/23.22亿元,同比增速19.1/2.6/5.0％;摊薄EPS分别为1.08/1.10/1.16元,当前股价对应PE分别为11.0/10.8/10.3x。公司借助近几年铜行业高景气周期,资产质量得到提升,现金流强劲,今年有望继续受益于铜精矿加工费上行及硫酸价格触底反弹,维持"增持"评级。