悦安新材(688786):Q2业绩环比增幅可观,新增产能释放在即

公司公布2023年半年报:2023年H1公司营业收入1.8亿元,同比减少22.6％;归母净利润0.38亿元,同比减少32.4％。其中2023年Q2公司营业收入1.01亿元,同比减少21.7％、环比增加27％;归母净利润0.22亿元,同比减少25.9％、环比增加31.4％。

   整体收入受雾化合金粉单价下降拖累,羰基铁粉盈利能力较高。

   上半年收入有所下降:雾化合金粉产品出货结构发生变化,从高端高价的钴铬系列粉向单价更低的铁基系列粉转变,产品单价同比下降85％,导致虽产品销售数量同比增加47％,该部分产品销售收入仍下降78％,减少0.73亿元。

   毛利率上升或系羰基铁粉收入占比相对提升(22年羰基铁粉毛利率为46.72％):公司在雾化合金粉毛利率同比下降13pct的情况下,上半年整体毛利率为37.32％,同比增加3.04pct,较2022年度上升3.19pct。羰基铁粉降本新线有望塑造第二成长曲线。

   公司拟在宁夏投资建设的"年产10万吨金属软磁微纳粉体项目",宁夏基地新增产能对应的廉价版本羰基铁粉产品在与标准产品性能相近的条件下,预计售价从目前大余基地的4万元/吨下降至2万元/吨,主要服务对象为对价格较为敏感的中端下游应用市场,项目完全达产后预计可实现年销售收入34.23亿元,净利润约5.93亿元。

   基本盘产能蓄势待发,全年业绩或有保障。"年产6000吨羰基铁粉等系列产品扩建项目"及"高性能超细金属及合金粉末扩建项目"计划于2023年9月投产,或将进一步强化公司在细分行业的龙头地位。

   重视研发投入,有望持续拓展产品应用场景。2023年H1公司研发投入964.4万元,占收入比例为5.37％,同比提升0.73pct。上半年公司自主研发成果包括在高性能不锈钢粘结剂体系、耐压高阻抗铁硅铬软磁粉末制备技术、新型高频低功耗铁硅复合材料制备技术、"一步法"先进提锂技术等,有望拓宽产品应用场景。

   投资建议:预计2023-2025年营业收入分别为4.13、6.22、9.75亿元,预计净利润0.97、1.51、2.54亿元,对应EPS分别为1.13、1.76、2.97元/股,目前股价对应PE为37.3、24、14.2倍。由于产品结构调整,上半年年雾化合金粉营收有所下滑,但考虑到未来降本新线投产带来的业绩增量,维持"增持-A"评级,6个月目标价维持62.0元/股。

   风险提示:降本新线进展不及预期,新产品推广不及预期,需求不及预期,项目进展不及预期。