天洋新材(603330):1H23光伏胶膜销量同增48％,后续收入与盈利能力改善可期

1H23业绩基本符合市场预期公司公布1H23业绩,收入实现6.1亿元,同降9.6％,归母净利润111.7万元,同降96.5％,上半年业绩符合此前业绩预告区间。分季度看,1Q/2Q23收入分别同比+5.6％/-23.2％,归母净利分别同比+237.6％/转亏。

   我们预计随行业胶膜出货价格企稳上行、公司新客获取顺利,7月起公司光伏胶膜业务产能利用率有望明显提升,后续出货与盈利能力有望改善。

   发展趋势1、光伏胶膜业务后续有望恢复快速成长,热熔胶等业务结构持续优化。分业务看:1)光伏胶膜:在EVA粒子价格及行业胶膜出货价格下降等背景下,公司Q2光伏胶膜收入同降39％,销量同降1％,出货价同降39％,但我们预计POE等出货占比明显提升,随后续新客户顺利导入、高价成本库存消耗完毕、行业粒子价格企稳上行,7月起光伏胶膜业务开工率与盈利能力显著提升;2)热熔胶、电子胶:Q2公司热熔胶/电子胶业务收入同比-12％/+16％,我们预计公司持续优化产品结构、聚焦大客户,引领盈利能力改善。

   2、高价成本库存短期拖累Q2盈利能力,后续有望迎来改善。公司Q2毛利率实现19.6％,同降1.5ppt。根据百川盈孚,EVA粒子Q2均价环比下降10.3％,公司库存成本相对高位运行,行业出货价格下行背景下拖累整体毛利率,我们预计随行业粒子价格企稳向上、公司高价库存消耗完毕,后续盈利能力有望改善,且随产品结构优化,热熔胶等业务毛利率有望持续改善;费用端看,销售/管理/财务费用分别同比+2.1/+1.8/-0.1ppt;综合影响下,Q2归母净亏损232.7万元,我们预计公司后续业绩有望迎来改善。

   3、随胶膜出货价格企稳向好、新客获取与产能扩充顺利,后续业绩有望改善,中长期看好公司跻身光伏胶膜行业第一梯队的前景。我们认为公司光伏胶膜业务综合竞争优势突出,我们预计:1)随粒子价格企稳提升、出货价格改善,公司7月起大客户获取顺利、产能利用率恢复高位,有望引领后续收入与盈利能力改善;2)公司产能天花板持续突破,年产能有望从当前的1.6亿平快速提升至2024年底5.1亿平,POE胶膜等高毛利产品产能占比亦持续提升,助力中长期持续崛起。

   盈利预测与估值考虑Q2公司经营承压,但7月起基本面有望逐步改善,我们下调2023/2024年盈利预测51％/22％至1/3亿元,当前股价对应2023/2024年34/12倍P/E,维持跑赢行业评级,基于盈利预测调整及公司后续经营改善,下调目标价27％至11.7元,对应2023/2024年49/17倍P/E,有45％上行空间。

   风险终端需求不及预期;原材料价格波动;经营现金流承压。