山东赫达(002810):Q2业绩环比改善,高青一期产能逐步释放-2023年中报点评报告

事件:2023年8月29日,山东赫达发布2023年中报:2023年上半年公司实现营业收入7.50亿元,同比-17.30％;实现归母净利润1.57亿元,同比-30.36％;实现扣非归母净利润1.58亿元,同比-29.47％;加权平均ROE为8.00％,同比-5.57个pct。销售毛利率31.22％,同比-6.38个pct;销售净利率20.91％,同比-3.92个pct;经营活动现金流净额0.63亿元。其中,2023年Q2实现营收3.75亿元,同比-27.19％,环比+0.10％;实现归母净利润0.84亿元,同比-34.80％,环比+15.53％;实现扣非归母净利润0.88亿元,同比-31.11％,环比+27.08％;加权平均ROE为4.32％,同比-3.21个pct,环比+0.53个pct。销售毛利率31.44％,同比-5.53个pct,环比+0.44个pct;销售净利率22.41％,同比-2.61个pct,环比+2.99个pct;经营活动现金流净额0.70亿元。

   投资要点:

   受植物胶囊需求波动影响,2023H1业绩有所下滑2023H1,公司实现归母净利润1.57亿元,同比减少0.7亿元,主要由于植物胶囊下游需求疲弱,销量有所下降。分产品板块来看,2023H1,纤维素醚板块实现营收5.52亿元,同比-1.2％,毛利率为29.2％,同比下降4.0个pct;植物胶囊板块实现营收1.0亿元,同比-44.4％,毛利率53.2％,同比下降9.8个pct。子公司赫尔希胶囊实现营收1.34亿元,同比-43％,实现净利润0.40亿元,同比-56％。公司植物胶囊90％左右销往国外市场,受全球经济下行影响,导致植物胶囊行业下游需求出现波动,出口需求有所减弱。2023H1,公司海外/中国大陆营业收入分别为4.33/3.18亿元,同比分别变动-23％/-6％,海外/中国大陆业务毛利率分别为34.76％/26.39％,同比分别变动-6.9/-4.0个pct,公司综合毛利率31.22％,同比-6.4个pct,毛利润同比减少1.07亿元至2.34亿元。期间费用率方面,2023H1,公司销售/管理/财务费用率分别为1.71％/4.92％/-1.39％,同比分别变动+0.6/-5.2/-0.5个pct,管理费用同比明显减少,主要是上年同期检修费用列报至管理费用中,导致去年同期管理费用增加较多。

   2023Q2主营业务盈利能力提升叠加汇兑收益增加,业绩环比改善2023Q2,公司实现归母净利润0.84亿元,同比-0.45亿元,环比+0.11亿元。公司主营业务盈利能力波动,导致综合毛利率有所变化,2023Q2,公司毛利率31.4％,同比-5.5个pct,环比+0.4个pct,毛利润为1.2亿元,同比-0.73亿元,环比+0.02亿元。由于公司汇兑收益增加,财务费用环比减少,2023Q2公司财务费用为-0.14亿元,环比-0.18亿元。

   高青一期项目投产,拟收购中福致为100％股权,助力未来成长公司在建项目丰富,多产品持续扩能,成长动力充足。高青一期纤维素醚项目于2022年11月一次投料成功,新增产能正逐步释放。植物胶囊纯品生产线搭建完成、进入试生产,植物胶囊二代产品完成技术储备、获得客户认可。米特加植物肉项目建设有序推进,新增产能最早在2023年Q4实现。此外,2022年4月公司发布可转债募投项目,公司可转债已于2023年7月18日上市。2023年8月28日,公司拟以自有资金分两阶段收购中福致为100％股权,中福致为是国家级高新技术企业、山东省"专精特新"中小企业,主营羟乙基纤维素(HEC),广泛应用于日用化学品、乳胶涂料、聚氯乙烯、陶瓷等领域。中福致为2022年实现营收1.31亿元,净利润0.31亿元。并于2022年开工建设的羟乙基纤维素二期项目现已竣工,达产后HEC产能将达到1万吨/年,位居全国前列。后续公司收购中福致为股权后,公司纤维素醚产能预计将新增1万吨,有利于完善公司纤维素醚产品线,提高纤维素醚系列产品配套能力。

   盈利预测和投资评级预计2023/2024/2025年归母净利润分别为3.72/4.84/6.14亿元,对应PE为16、13、10倍,公司未来成长路径清晰:高青项目逐渐落地、植物胶囊产能逐步释放、植物肉未来量产,因此维持"买入"评级。

   风险提示上游原材料价格波动风险,产品价格下跌风险,下游终端房地产、医药、食品行业需求不及预期,新建项目产能建设及投产进度低于预期,欧美通胀率维持高位。