三利谱(002876):收入跟随下游稼动率回暖,盈利水平仍然承压

事件描述

   三利谱公布2023年中报,上半年公司实现营业收入9.72亿元,同比下降10.98％;实现归母净利润0.24亿元,同比下降82.53％。实现扣非归母净利润0.11亿元,同比下降90.96％。非经常性损益包含计入当期损益的政府补助0.95亿元。面板行业处于自2022年Q3以来的修复过程中,偏光片环节跟随下游稼动率提升,景气度有所改善。单二季度公司收入5.46亿元,环比增长28.17％;毛利率13.30％,环比下降0.92pct,净利率2.16％,环比下降0.78pct。

   事件评论二季度公司收入环比改善,反应公司直接受益于下游稼动率回升,随着大尺寸TV面板进入传统销售旺季,一线龙头稼动率在有默契的条件下回升至较高水平。但从公司二季度盈利水平反应,偏光片环节的竞争压力依然较大,供应商降价竞争更多份额比较常见。我们认为,短期来看下游面板制造客户也刚跨过盈亏线,因此对上游的降本压力将有所降低,但想要快速实现偏光片材料的提价,其竞争格局和供需关系并不支持。长期来看,公司依然受益于偏光片环节的产业转移,以综合成本和客户支持等优势从日系竞争对手中蚕食份额。我们认为,当前偏光片行业的平均盈利状况低于往年正常水平,看好后续盈利能力修复的潜力。

   新业务方面,苹果发布MR产品,进一步确立了PancakeVR光学膜作为主要技术方案的地位。随着AI对元宇宙成熟的加速,行业β有望再度爆发。我们认为元宇宙现在面临的瓶颈还是场景落地,无论是游戏还是虚拟主播,都要求开放商具有很强的内容生产能力。

   目前AI演进至GPT4,可以高效、低成本的不断生成优质内容,从而丰富元宇宙场景,有望显著加速硬件配套需求。公司目前在海外内知名品牌中均占有领先份额,同时积极拓展曲面贴合等进阶方案,若后续在北美大客户份额取得突破,则有望开启第二增长曲线。

   我们看好未来北美大客户二代降本MR产品对行业整体需求的刺激,以及公司在Pancake光学膜上的技术优势。

   我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为1.21亿元、2.71亿元和5.10亿元,对应PE分别为44.04倍、19.65倍和10.42倍,持续看好。

   风险提示1、下游面板景气度持续低迷;

   2、国内VR品牌终端销量不及预期。