欧陆通(300870):单Q2营收创新高,服务器电源挑大梁

事件:公司发布23H1半年报,实现营收12.95亿元,同比-4.85％,归母净利润835万元,同比+57.67％;单二季度营收7.76亿,同比+4.78％,环比+49.5％,归母净利润662万元,同比-81％,环比+283％。点评:

   消费级电源仍然疲软,服务器电源继续快速增长。公司面对全球持续不景气的消费环境,Q2取得单季度新高的7.76亿元收入。23H1,电源适配器业务收入8.14亿元,yoy-13.6％,服务器电源收入2.8亿元,yoy+20.21％,营收占比21.6％。其它电源业务收入1.97亿元,yoy+7.39％。

   毛利率提升,持续加码研发,一次性股权激励费用计提影响报表。公司受益于原材料价格回落、美元汇率走高及产品结构优化等因素,上半年毛利率19.4％,同比增加4.55pct,单二季度毛利率19.35％,环比微降,基本回到2021年原材料价格上涨之前水平。我们认为随着服务器电源中AI服务器等中高端产品收入占比上升,公司毛利率有望持续提升。费用方面,上半年公司研发费用1.12亿元,yoy+23.8％,研发费用率8.63％,同比增长2pct,公司不断加码开关电源相关业务技术研发,提升竞争力。由于Q2股权激励取消产生一次性计提费用约4000万元,影响报表表现。

   一手打牢适配器电源基本盘,一手紧抓AI服务器新变革。1)电源适配器:营收8.14亿元,同比-13.59％,毛利率19.21％,同比增加6.06pct,原因是原材料成本下降、美元汇率走高等。公司积极开拓客户扩大份额,在智能家居及无人机等新型电子领域出货明显上升。2)服务器电源:营收2.8亿元,同比+20.21％。作为长期战略重点之一,公司近年来招揽人才,不断研发,不仅拥有800W-1300W通用服务器电源产品,更在应用于数据中心边缘计算服务器及AI服务器的高功率电源产品上处于领先地位,已有包括1300-4000W风冷服务器电源、1600-3500W分布式浸没式液冷服务器电源以及30KW集中式浸没液冷服务器电源等核心产品。公司积极把握国产替代机会,同时紧抓AI产业变革带来的算力扩张趋势,高功率服务器产品Q2收入占比服务器电源业务17％,也因此拉动毛利率同比提高1.75pct至19.74％。公司客户已涵盖浪潮、富士康、华勤等和头部互联网厂商,同时在积极向海外云厂商推进导入。3)其它电源:营收1.97亿元,同比+7.39％。受经济下行影响全球电动工具市场需求出现下滑。公司积极开拓新能源及储能领域新客户,业务增长贡献明显,实现板块毛利率18.67％,同比基本持平

   专注电源主业,公司有望持续受益曾经投入。公司过去两年完成了固定资产投资(包括越南新建厂房、东莞适配器扩产、购买房产升级总部等)、高级研发人员招募等有益于公司长远发展的重大举措,并拟发行可转债募集6.44亿元用于东莞数据中心建设和总部研发实验室升级,尽管产生大额研发费用,但也垫定了公司在服务器电源和其它开关电源使用领域的领先地位。伴随公司产品结构改善,以及原材料成本压力缓解,我们判断公司毛利率向上拐点可能已出现,业绩低点大概率已过,有望实现腾飞。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2023-25年归母净利润分别为0.97亿元、2.14亿元、3.03亿元,同比分别+7.1％、+121.7％、+41.5％。公司当前订单饱满,扩产能,投研发,精效益,毛利率向上拐点出现后有望迎来收入增长和毛利率提升的"双击"。长期看好公司服务器电源的拓展能力,维持对公司的"买入"评级。

   风险因素:疫情影响海外工厂,原材料价格剧烈波动,汇率风险,下游市场拓展、服务器客户拓展、其他电源业务增长不及预期。