合兴股份(605005):2Q23盈利能力稳健修复,加快布局智能化产品

2Q23业绩符合我们预期

   公司公布1H23业绩:1H23实现营业收入7.28亿元,同比+13.02％;归母净利润0.91亿元,同比+26.18％。对应公司2Q23营业收入4.19亿元,同比+39.52％,环比+35.60％;归母净利润0.54亿元,同比+36.60％,环比+41.95％。业绩符合我们预期。

   发展趋势

   汽车电子业务稳中向上,新能源板块持续贡献增量。1H23国内乘用车销量同比+8.8％至1,126.8万辆,新能源车销量同比+44.1％至374.7万辆,受益汽车行业高景气度,公司汽车电子业务持续放量,收入同比+11.39％至4.99亿元,贡献主营收入比重达76.8％。公司消费电子业务保持稳健增长,收入同比+2.62％至1.50亿元。特别地,公司战略布局新能源车板块,三电系统已切入联合电子、博世、长城汽车等知名零部件供应商和整车制造商的供应链体系,准入壁垒深厚。我们认为,公司加速拓展产品矩阵,不断优化客户结构,营收有望保持稳健增长态势。

   盈利能力修复成效显著,技术研发投入大幅增长。1H23公司毛利率同比+4.0ppt至33.79％,2Q23毛利率同环比+3.64ppt/+1.36ppt至34.37％。毛利率修复主要系铜材、塑胶件等原材料价格有一定回落,且1H23消耗前期库存较多降低采购成本。2Q23管理费用率为9.82％,同比+0.91ppt,环比+0.88ppt,管理费用增加主要系股权激励终止而加速行权计提相关费用。公司在新技术方面持续投入,研发费用同比+9.47％至4,268万元。经营性现金流净额同比+102.49％至1.39亿元,凸显安全边际。我们认为,伴随原材料价格回归合理区间,叠加规模效应释放和费用精益管控,盈利表现有望进一步改善。

   乘电动化智能化东风,积极推进项目开发和量产。公司58个新立项中新能源车/智能驾驶和智能座舱项目分别占比36％/14％。电池管理系统、混动变速箱系统、传感器、转向器等产品均开始量产。合兴嘉兴获7,000万元注资,新能源汽车零部件募投项目已正式开工。我们认为,公司加快对新能源和智能化产品的布局,有望提升产品单车价值量,打造第二成长曲线。

   盈利预测与估值

   维持2023年和2024年盈利预测不变。当前股价对应2023/2024年26.2倍/22.9倍市盈率。维持跑赢行业评级和19.30元目标价,对应29.9倍2023年市盈率和26.1倍2024年市盈率,较当前股价有14.1％的上行空间。

   风险

   新业务发展不及预期,盈利能力下滑超预期。