华如科技(301302):业绩成长保持稳健,存货实现快速增长-2023年中报点评

事项:公司发布2023中报,上半年实现营收1.89亿元,同比增长23.51％;实现归母净利润-0.31亿元,同比增长17.35％;实现扣非归母净利润-0.42亿元,同比减少4.03％。

   营收保持快速增长,毛利率取得大幅提升。分业务板块看,2023H1,公司技术开发/硬件产品/商品销售收入分别同比+76.29％/+78.96％/-65.08％至1.28/0.25/0.22亿元,毛利率分别同比-6.45/-11.03/-11.44pcts至70.49％/30.52％/10.13％。受益于业务结构变化,公司上半年整体毛利率同比提升7.68pcts至59.04％。截至2023H1,公司存货为2.98亿元,较上年末增长44.34％,系业务规模扩大、个别项目实施周期加长及硬件采购增加等导致,侧面反映公司业务需求旺盛。

   持续进行高研发投入,构筑军事仿真底层能力。2023H1,公司销售、管理、研发费用分别为0.29/0.50/0.98亿元,分别同比+21.10％/23.47％/55.01％,研发投入大幅增长,系研发人员薪酬、技术服务费等增加。公司坚持开展仿真技术的创新研究,长期保持高水平的研发投入强度,在军方大客户中形成军事仿真民营企业品牌效应。截至2023H1,公司及其子公司已取得专利权91项,计算机软件著作权452项,在军事仿真行业形成了大量拥有自主知识产权的行业先进技术。

   国内稀缺军事仿真标的,军事仿真+AI构筑前瞻优势。公司在市场覆盖、重大项目参与、品牌建设等方面形成行业领先地位。公司通用产品中智能决策引擎(XSimAi)以行为建模、离散事件建模仿真、深度强化学习、容器云计算等技术为基础,融合知识驱动和数据驱动,无缝集成专业仿真环境,在智能模型构建、训练、评估与部署各阶段,提供工程、任务管理和大规模并行等支持,内置多智能体深度强化学习框架,支持智能模型二次开发,可为智能蓝军、智能参谋、调度优化等领域的决策模型开发和部署提供全流程解决方案。我们看好公司在军仿AI领域发展机遇,有望通过AI技术实现在军事、军娱等领域的创新。

   风险因素:公司创新进度不及预期的风险;公司IPO募投项目建设不及预期的风险;市场竞争加剧的风险;极端环境下基础技术受封锁的风险;行业政策超预期变动的风险。

   盈利预测、估值与评级:我们看好公司在军事仿真领域的领军地位,当前国际形势复杂多变,在庞大国防支出的坚实保障下,公司依托平台、模型、数据三大工程实现核心技术突破,未来业绩有望实现快速增长。结合公司2023年中报情况以及公司在研发上的投入力度强化,调整公司2023-25年净利润预测至1.74/2.41/3.24亿元(原预测为1.81/2.52/3.32亿元),参考可比公司航天宏图、中科星图和霍莱沃2023年平均PE估值水平44倍(Wind一致预期),给予公司2023年44倍PE,对应目标市值76亿元、目标价48元,维持"买入"评级。