山东出版(601019):2Q23业绩符合预期,各业务线稳健发展

2Q23业绩符合我们预期公司公布1H23业绩:营收52.25亿元,同增6.9％,归母净利润8.94亿元,同增3.7％,扣非净利润8.33亿元,同增7.5％;其中2Q23:营收30.53亿元,同增7.1％,归母净利润6.83亿元,同增5.2％,扣非净利润6.60亿元,同增11.9％。公司2Q23业绩符合我们预期。

   发展趋势主业稳健发展,各业务有序推进。公司1H23/2Q23收入分别同增6.9％/7.1％至52.25/30.53亿元,分业务来看:公司出版业务1H23同增12.1％至16.85亿元,业绩整体表现优异,我们判断主要系公司持续加强"双品双效"战略:一般图书方面,公司不断优化畅销书产品线,打造畅销图书矩阵,根据开卷数据,1H23公司全国图书零售市场实洋排名较同期提升3位;教材教辅方面,公司持续丰富教育出版产品,1H23新增42个相关品种。发行业务1H23同增5.4％至39.06亿元,其中,我们判断教材教辅发行整体平稳,得益于公司短视频渠道的发力,一般图书发行或带来一定增量,根据开卷数据,1H23公司短视频渠道实洋占有率3.23％,位列第七,排名上升较为明显。

   成本费用控制良好,非经常性损益高基数略拉低利润增速。成本费用方面,公司毛利率/销售费率/管理费率1H23分别同比变化-1.2/-0.2/+0.2ppt,2Q23分别同比变化-0.2/-0.1/+0.0ppt,基本保持稳定。非经常性损益方面,由于相关土地征用,1H22公司录入3,699万元非流动性资产处置收益,1H23相关收益为481万元,同期高基数略微影响公司利润增速。综上,公司1H23/2Q23归母净利润分别同增3.7％/5.2％至8.94/6.83亿元;扣非净利润方面,公司1H23/2Q23分别同增7.5％/11.9％至8.33/6.60亿元。

   数字出版持续推进,在手现金充沛料稳健分红持续。数字出版方面,1H23公司有序推进教育出版数字化转型升级,开发建设"作业+学情诊断大数据反馈"项目,已在相关地级市试点;同时公司打造"山东出版中小学数字教材服务平台",已进入集成测试和性能优化阶段。我们认为,公司持续加速数字化转型,有望塑造教育出版领域中长期竞争力。分红方面:截至1H23公司货币现金及交易性金融资产合计95.99亿元,考虑到公司主业经营稳健,我们预计公司将重视股东利益,保持稳健分红水平,持续回报股东。

   盈利预测与估值维持2023/2024年归母净利润预测不变,当前股价对应2023/2024年10.6/10.0倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑到行业估值中枢上移,上调目标价12％至11.2元,对应2023/2024年13.0/12.2倍P/E,上行空间22.3％。

   风险教材教辅政策变化,纸价上涨风险,潜在商誉减值计提或影响利润。