山东路桥(000498):Q2新签订单高增长,静待下半年业绩反转

业绩小幅增长,静待下半年公司业绩释放

   公司23H1实现营收312亿,同比+0.79％,归母净利润为11.20亿,同比+1.18％,扣非净利润为10.07亿,同比+3.7％,其中合并交建集团产生的当期净损益为1.3亿元。上半年业绩小幅增长,新签订单高增长,叠加22Q3基数较低,我们看好下半年公司业绩释放。

   新签订单高增长,省外及国外市场拓展成效显著

   23H1公司路桥施工/养护施工/商品混凝土/设计咨询业务收入分别为279.5/20.3/7.3/2.4亿元,分别同比-0.25％/-0.23％/+0.24％/+0.02％,其中路桥施工的毛利率为11.74％,较22H1下滑0.07pct。从区域分别来看,华东/西南/海外区域收入占比分别为80％/9.5％/4.7％,收入同比增速分别为+0.03％/+4.82％/-15.58％。山东路桥Q2新签订单328.06亿元,同比增长126％;23H1累计中标额518.3亿元,订单延续了22年下半年以来的高增长,其中省内中标394亿元,占比76％。上半年山东省综合交通基础设施建设完成投资1630亿元,完成年度计划的52.6％,较上年同期增长12.34％,省内基建景气度较好。同时公司加大省外及国外市场开拓力度,首次开拓菲律宾、缅甸等国别并进军安徽等养护市场,同时深化省外重点区域的二次开发,国内省外中标占比21.6％,开拓成果显著。

   盈利能力提升,现金流短暂承压

   23H1综合毛利率为12.2％,同比+1.07pct,期间费用率为5.33％,同比提升0.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别变动0.0pct/+0.17pct/

   +0.02pct/+0.41pct,其中财务费用同比增长59％,主要系公司发行可转债造成有息负债增长。资产及信用减值损失为2.75亿元,较去年同期增加1.5亿,主要系应收账款坏账损失及合同资产减值较多所致。综合影响下,23H1净利率为4.51％,同比+0.04pct。现金流有所承压,23H1CFO净额为-13.34亿元,较去年多流出6.29亿元,主要系保证金支付增加13.8亿,收付现比分别为70％/78％,分别同比变动+1.8pct/-4.9pct。资产负债率为79.5％,同比小幅提升2.09pct,考虑到未来可转债转股我们预计资产负债率或将有所下降。

   看好公司养护业务布局,维持"买入"评级

   考虑到公司收购交建集团后将持续完善养护业务布局,叠加订单自22年下半年以来维持高增,我们预计23-25年归母净利润分别达28.85/33.65/39.44亿元,认可给予公司23年5倍PE,对应涨幅空间为35％,目标价为9.24元,高成长价值属性凸显,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格上涨超预期;工程回款不及预期;项目落地进度不及预期。