山东路桥(000498):新签订单高增长,省外扩张稳步推进

23H1营收/归母净利同比+0.8％/+1.2,维持"买入"评级公司23H1实现营收312亿,同比+0.8％(追溯),归母净利11.2亿,同比+1.2％(追溯),基本符合我们的预期(10.8亿),其中23Q2收入/归母净利207/8.8亿,同比+1.1％/+1.4％(追溯)。考虑到今年以来基建投资实物量落地较为缓慢,我们调整公司23-25年归母净利预测为28.0/30.9/33.8亿元(前值为30.0/35.6/40.9亿元)。可比公司23年Wind一致预期平均7xPE,认可给予公司23年7xPE,目标价至9.11元(前值11.17元),维持"买入"评级。

   23H1综合毛利率同比改善,省外扩张稳步推进23H1核心主业路桥施工实现营收279亿,同比+0.5％,占总收入比例降低0.25pct至89.5％,毛利率同比-0.07pct至11.7％;路桥养护施工业务实现营业收入20.3亿元,同比-2.7％,占营收比例6.5％。分地区看,省外扩张稳步推进,华北地区实现收入3.9亿,同比+104％,占比提升0.64pct至1.26％;华东实现收入250.3亿,与去年同期持平,占比降低0.62pct至80.2％。综合来看,23H1综合毛利率提升1.1pct至12.2％,其中Q2毛利率13.1％,同/环比+1.3/+2.6pct。

   23H1费用率小幅上升,减值占比增加,归母净利率同比持平23H1期间费用率为5.3％,同比+0.6pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.0/+0.2/+0.0/+0.4pct,财务费用同比+58.5％,主要系23H1末有息负债同比增加95亿,导致利息支出增加0.9亿。减值支出占收入比同比+0.5pct至0.9％,综合影响下,公司23H1归母净利率3.6％,同比基本持平,23Q2为4.3％,同比持平,环比+2.0pct。23H1公司经营性现金净流出13.3亿,同比多流出5亿,主要系上半年完工量增加,销售回款与采购支付时间短期错配所致,支付的其他与经营活动有关的现金同比增加26亿,收/付现比分别为69.6％/77.7％,同比+3.7/-2.8pct。

   23H1新签订单高增长,交建集团并表进一步提升公司竞争力23H1年新签订单531亿,同比+141％,其中23Q2公司新签订单328亿,同比+126％。据山东省交通厅,21-22年全省交通投资2655/3084亿,23年目标为超3100亿,省内稳健投资为公司提供良好市场,同时上半年交建集团纳入公司合并范围,其资质和技术优势有望与公司路桥施工和养护业务形成协同,进一步提升公司整体市场竞争力。截至23H1末,公司在手订单1309.5亿,同比+32％,约为22年收入的2倍,有望为公司后续年份的收入确认提供支撑。

   风险提示:稳增长不及预期,后续订单转化不及预期的风险。