上海港湾(605598):Q2收入利润加速兑现,境外高景气

23Q2收入、利润加速兑现,维持"买入"评级公司23H1实现营收/归母净利/扣非归母净利5.66/1.06/1.00亿元,同比+38.0％/-5.8％/-9.4％,其中归母净利基本符合我们预期(1.1亿元)。23Q2实现营收3.64亿元,同比+118.22％,环比+80.29％,实现归母净利7756万元,同比+939％,环比+172％。我们维持公司23-25年归母净利预测为2.23/3.22/4.25亿元,考虑到国际新兴市场景气度上行,有望为国内公司带来成长新动能,采用PEG估值法,可比公司23年Wind一致预期均值0.8x,公司相较可比国际化程度较高,业务规模较小,有望获得更高弹性成长,23-25年归母净利CAGR约39％(可比均值23％),给予公司23年1.0xPEG,目标价35.84元(以当前股本计,前值43.29元),维持"买入"评级。

   23Q2综合毛利率提升,境外收入高增长23H1公司毛利率35.30％,同比-11.2pct,其中23Q2为36.8％,同比+11.5pct,环比+4.3pct。分业务看,23H1地基处理/桩基工程营收4.6/1.1亿元,同比+21.9％/+272％。分地区看,23H1境内/外营收2.1/3.5亿元,同比+29.4％+64.1％,主要系22年境外新签合同逐步向收入转化,使得公司上半年境外收入大幅增长,占比63.0％,同比提升2.5pct。

   规模效应带动期间费用率降低,23Q2归母净利率显著提升23H1公司期间费用率为14.3％,同比-1.3pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.1/-3.0/-0.3/+2.1pct,财务费用同比增加843万元,主要系产生汇兑损失123万元,22H1为实现汇兑收益700万元,其余费用增长均低于收入增速,实现规模效应。23H1归母净利率同比-8.7pct至18.7％,其中23Q2期间费用率/归母净利率为11.9％/21.3％,同比-6.1/+16.8pct。23H1公司经营性现金净额0.55亿元,同比-0.86亿元,我们预计主要系新签订单陆续开工初期成本流出较多,收/付现比96.3％/95.6％,同比-20.0/-14.1pct。

   23H1新签订单同比+29％,充分契合"一带一路"景气市场公司23H1新签订单6.7亿元,同比+28.9％,其中境外新签4.9亿元,占比73％,主要获得了泰国、印尼、越南、迪拜、沙特、孟加拉等国家和地区新订单。公司深耕东南亚,2017-2019年收入占比均超过60％,22年占比43％,先后承接新加坡樟宜机场、印尼雅万高铁、马来西亚燃煤电厂等项目;

   中东市场区域竞争力逐步提升,已经具备与国际知名岩土工程公司竞争的实力,先后承接了迪拜清洁煤电站、迪拜世界岛、迪拜棕榈岛、沙特Tanajib石化项目、沙特吉赞机场等重大项目,2017-2022年间中东地区收入占总收入比例曾多次超过20％,未来有望受益于沙特"2030愿景"规划落地。

   风险提示:海外投资不及预期,新签订单不及预期,利润率不及预期。