祥源文旅(600576):文旅业务快速复苏,盈利能力大幅提升-2023年中报点评

公司发布23年中报,归母净利扭亏为盈。公司23H1实现营收2.77亿元(785％％),归母净利润0.56亿元(同比扭亏),扣非净利润0.54亿元((+1911.4％％)。单季度看,公司Q2实现营收1.45亿元(370归母净利润0.31亿元(667.9％％),扣非净利润0.31亿元(1736.8％％)。

   文旅业务快速复苏达19年同期水平。公司四大景区实现营收共计1.62亿元,服务人次共计381.19万人,均已达到或超过2019年同期水平。其中,张家界百龙天梯凤凰古城沱江游船张家界黄龙洞游船、景交及语音讲解齐云山索道、竹筏及景交分别实现营收1.11/0.19/0.20/0.12亿元,服务人次230.127.9/93.8/29.4万人。

   动漫及其它业务实现营收共计1.15亿元,同比约持平。

   扭亏为盈,盈利能力大幅提升。23H1公司毛利率为50.99％50.99％((+15.66pcts)),主要系毛利较高的文旅业务占比提升。费率方面23H1销售管理研发财务费率分别为210.26％//1.41％/1.59％分别同比1.518.61//+0.101.64pcts,期间费用率降低11.65pcts。在毛利提升、费率降低背景下,公司净利率大幅提升至20.32％0.32％,同比扭亏。

   文旅融合不断创新,品牌价值持续提升。公司依托自身优质文化创意能力,持续进行文旅融合项目探索。齐云山"复古游齐云"新增"梦想成真、真仙祈福大会、白岳奇谈"三大实景演艺,并增加花灯游园会、横江烟火秀等多条巡游路线,有力提升景区吸引力。凤凰古城"湘见沱江"增加更多游客互动环节,进行项目升级。公司文旅融合项目竞争力持续提升。

   顺应消费趋势变化,布局综合性度假区。2023年8月,公司完成四川雅安碧峰峡股权收购,以及"大黄山"区域内酒店与茶叶业务资产置换。当前公司已拥有"大湘西""大黄山"两大国际级旅游目的地,以及"齐云山""碧峰峡"两个业态产品渐趋成形的文化旅游休闲度假区,重点围绕"大熊猫文化""茶文化"持续创新文旅IP。

   【投资建议】短期内疫情恢复,旅游市场复苏,公司2023年旅游板块有望持续高增。

   中长期,公司完成市场重组后,积极推动板块协同发展,探索文化IP+旅游科技的特色文旅新模式,把握市场机遇,推动精细化管理和创新产品服务,看好公司发展战略和业绩表现。我们调整公司20232025年收入分别为5.606.847.44亿元,归母净利润分别为1.54/2.15/2.41亿元,对应EPS分别为0.14/0.23元20232025年PS分别为14.51/11.89/10.93倍。结合旅游及动漫行业可比公司估值情况,我们给予公司旅游业务2024年15.00倍PS,对应市值为78.48亿元,给予公司动漫业务2024年12.00倍PS,对应市值为17.80亿元。我们认为公司合理估值为96.28亿元,对应12个月内目标价为9.02元,维持买入评级。

   【风险提示】旅游市场复苏不及预期

   动漫业务营收不及预期。