玉马遮阳(300993):收入提速,主营业务毛利率改善-公司半年报

事件:公司发布2023年中报,2023年上半年实现收入3.0亿元、同比增长18.81％,归母净利润7286万元、同比增长2.83％,扣非归母净利润7022万元、同比增长1.36％。2023年二季度,公司实现收入1.7亿元、同比增长22.36％,归母净利润4584万元、同比增长4.37％,扣非归母净利润4346万元、同比增长2.43％。

   点评:收入提速,遮光面料增长较快,可调光面料同比下滑。公司2023Q1、Q2收入同比增速分别为14.38％、22.36％,收入提速;分产品看2023H1遮光面料收入增长较快达到16.23％,阳光面料同比增长8.81％,可调光面料同比下滑6.2％。

   原材料压力有所缓解,主营业务毛利率提升,结构变化综合毛利率同比略有下滑。由于2023H1乳液、PVC等原材料成本压力缓解,公司主流产品毛利率以提速为主。遮光面料毛利率同比提升6.8pct至38.05％、提升幅度较大;

   阳光面料毛利率同比提升2.07pct至45.17％;可调光面料毛利率同比小幅下降0.63pct、仍然在51.26％高位。但由于低毛利率的其他业务收入增长较快,公司整体毛利率同比略降1.3pct至39.75％。

   2023H1公司费用端仍控制较好,管理和销售费用率整体变动不大,财务费用由于汇兑收益减少有所增加。另外随着募投项目陆续投产,公司折旧有所增加。

   碳减排有望带动公司收入增长。根据公司2022年中报援引《欧盟25国遮阳系统节能及CO2减排》指出:采用建筑遮阳设施后,能够有效降低建筑能耗,综合节约建筑能耗约14％,采用建筑遮阳设施被评为建筑最有效的被动节能措施之一,且性价比最高。我们认为在碳减排的大背景下,建筑遮阳或愈发受到重视,公司产品销售有望受益于此保持增长态势。

   维持"优于大市"评级。碳减排背景下公司收入有望保持增长,公司净利率水平高,出口为主现金流优异,上市后有望迈入发展快车道。我们预计公司2023～2025年归母净利润分别为1.66、1.79、2.03亿元,对应EPS分别约0.54、0.58、0.66元/股,我们给予公司2023年PE22～25倍,合理价值区间11.88～13.50元。维持"优于大市"评级。

   风险提示。竞争加剧风险、汇率风险。