荃银高科(300087):营业收入稳步增长,盈利能力有所提升

事件:公司2023年H1营收+11.9％,归母净利润+29.3％;2023Q2营收-11.9％,归母净利润-19.5％。公司2023年H1实现营业收入10.8亿元(同比+11.9％),归母净利润3942万元(同比+29.3％)。2023Q2实现营业收入4.6亿元,归母净利润810万元;23Q1/23Q2单季度收入同比+40.2％/-11.9％,归母净利润同比+53.4％/-19.5％。

   2023上半年销售毛利率有所上升,净利率维持稳定。2023年H1毛利率为24.8％(同比+3.9pcts)。期间费用率为20.2％,其中销售费用率9.6％(同比+2.2pcts);管理费用率6.9％(同比+0.8pcts);研发费用率3.0％(同比+0.2pcts);财务费用率0.7％(同比+0.14pcts);销售净利率为5.9％(同比+2.2pcts)。2023Q2毛利率为27.3％(同比+9.0pcts);销售费用率12.5％(同比+4.9％);管理费用率8.9％(同比+2.7pcts);研发费用率3.3％(同比+1.0pcts);销售净利率为5.7％(同比+4.5pcts)。

   玉米、皮棉业务快速增长,西北地区收入提升显著。分产品看,1)2023H1水稻营业收入3.3亿元(同比-14.7％),主要是因为播种期遇到局部地区水改旱以及小田变大田的趋势加剧,造成一定水稻种子退货。但毛利率为40.0％,同比提升3.6pcts;2)订单粮食业务实现销售收入2.3亿元(同比-29.5％),占比21.0％,毛利率为5.2％;3)玉米实现营收1.3亿元(同比+71.5％),占比12.3％,毛利率为38.4％,同比提升4.8pcts;4)皮棉业务营收2.2亿元,同比高增,毛利率为6.0％(同比+7.4pcts),占比20.7％。公司杂交玉米、棉花品种市场表现优良,市场营销力度持续加大,市场占有率提升是业绩增长的主要因素。分地区上看,1)华东为主要区域,实现收入4.3亿元,同比-15.5％,占比40.3％;2)华中、西北地区齐发力,分别实现收入1.7/2.3亿元,同比+51.1％/92.3％。

   公司科研能力不断提升,国内国外同步发展。2023H1公司及控股子公司通过自主或合作选育方式新增6个杂交水稻省审品种以及9个小麦省审品种。同时公司坚持"内外并举"战略,在国内主要农作物种植区域积极布局,不断扩大市场份额,还在农作物种子出口、海外农业技术开发与服务、海外新品种试验与推广、本地化运营推进等方面积极拓展,积累了丰富的经验,取得了显著成绩。

   借力先正达,推动生物育种产业化应用。在生物育种领域,公司作为先正达种业板块的重要成员,积极开展生物育种技术方面研发与合作。目前先正达已获得3个农业转基因生物安全证书,分别是耐除草剂玉米GA21、抗虫耐除草剂玉米Bt11×GA21,抗虫耐除草剂玉米Bt11×MIR162×GA21。其中"三价"系列基因目前是国内前沿,田间效果好,具有较强的市场竞争力。

   投资建议:公司为种业"育繁推一体化"引领者,通过加强研发投入和科企合作夯实发展之基,通过外延并购多元化布局业务,打开未来成长空间。我们预计公司2023-2025年实现营业总收入41.78/49.82/59.64亿元,归母净利润2.78/3.44/4.19亿元。对应PE分别为36/29/24倍,维持"增持"评级。

   风险提示:自然灾害使农产品价格波动风险、病虫害超预期风险、国际形势恶化影响农产品流通风险、品种推广不及预期风险、农业政策扰动风险