天新药业(603235):业绩超预期,盈利能力环比明显提升

报告导读公司发布2023年半年度报告,实现营收11.21亿元,同比下降9.73％;实现归母净利润3.30亿元,同比下降17.77％;实现扣非归母净利润3.17亿元,同比下降12.97％。

   其中Q2单季度实现营收5.42亿元,同比下降14.61％,环比下降6.17％;实现归母净利润2.21亿元,同比下降0.78％,环比增加103.83％;实现扣非归母净利润2.15亿元,同比增加6.33％,环比增加110.88％。业绩超预期。

   投资要点原料跌价、VB1/VB6价格企稳回升,公司Q2毛利率环比提升11.29PCT23H1公司B族维生素/其他维生素/精细化工品营收分别为9.80/0.74/0.48亿元,同比分别-10.56％/-27.21％/+毛利率分别为39.87％(同比-4.10PCT/11.51％(同比-12.56PCT))/29.28％(同比-21.97PCT。上半年公司主要维生素产品销量稳定,营收和净利润同比下滑主要系维生素跌价。根据万得,上半年VB1VB6生物素叶酸均价分别为111.02/124.01/41.00/200.55元/千克,同比分别变动-28.6％/-7.3％/-35.9％/-33.5％。在产品价格大幅下滑时,公司B族维生素毛利率同比仅下降4.10PCT主要受益于大宗商品价格高位回落,带动维生素原料成本下行。根据万得,VB6部分原材料三氯氧磷,VB1主要原材料GBL、丙烯腈、乙腈23H1均价分别为5882/15108/9634/10365元/吨,同比分别变动-36.2％/-56.1％/-15.6％/-48.9％。二季度VB1、VB6价格环比分别+4.2％、+10.4％,主要维生素价格企稳回升,叠加原材料价格下行,公司毛利率逐渐修复,,23Q2毛利率42.8％(环比+11.29PCT净利率40.81％(环比+22.03PCT。公司二季度净利率环比大幅提升,主要系汇兑及理财收益增加所致,预计Q2汇兑及理财收益超8千万。上半年公司经营现金流净额4.01亿元,同比增加61.77％。

   DSM永久退出VB6生产,看好后续VB6价格上行6月28日,因产业内部调整,帝斯曼宣布关闭上海星火维生素B6工厂,永久退出B6生产。我们认为帝斯曼的退出,或将对VB6行业格局形成重大冲击。当前VB6价格147.5元/千克,处于近10年9％的历史分位,我们认为后续VB6价格有大幅上行空间。天新药业21年VB6产能6500吨,产品市占率全球领先,后续VB6价格上行,公司有望大幅受益。

   在建项目稳步推进,新产品新产能打开公司成长空间23H1公司在建工程1.91亿元,较22年末大幅增加55.53％。根据公司公告,公司VB5、VA、胆固醇及25-羟基维生素D3等项目的中试工作均已顺利开展并逐步完善,未来将陆续进入大生产设计和建设阶段。当前1000吨VA、7000吨VB5项目工程进度分别为8％、15％,随着上述项目逐渐落地,有望进一步丰富公司产品品类并打开公司成长空间。

   盈利预测与估值预计23-25年公司归母净利润6.35/6.98/9.14亿元,EPS为1.45/1.60/2.09,对应PE为19.13/17.40/13.29。公司为B族维生素龙头,现有产品市占率行业领先,此外新产品新产能逐渐落地进一步打开公司成长空间维持"买入"评级。

   风险提示维生素价格波动风险;新产能释放不及预期风险;原材料价格波动风险。