道道全(002852):原材料下跌盈利大增,消费弱复苏销量有所下滑-点评报告

事件:公司发布2023年半年度报告。2023年H1盈利大幅提升:公司2023年H1实现营收33.24亿元,同比增长3.88％;归母净利润为1.49亿元,去年同期亏损3600万元。其中2023Q2实现营收15.77亿元,同比下滑19.7％,归母净利润4033.5万元,同比增长123.9％。食用油量减价增,毛利率提升明显。2023年上半年共销售食用油14.02万吨,同比下滑28.69％;销售均价为16054.7元/吨,同比提升16.1％。受益于原材料价格的下跌,23H1包装油的毛利率为13.31％,同比提升了15.89pcts。

   原材料价格下跌提升毛利率,消费恢弱复苏导致销量下滑。2023年上半年菜籽油价格从14000元/吨高位一路回落至8000元/吨左右,原材料下跌使得生产成本改善明显,包装油的毛利率提升至13.31％,同比提升了15.89pcts,毛利率已恢复正常水平。但销量方面因上半年餐饮消费复苏较弱,导致销量同比下滑明显,23H1销售食用油14.02万吨,同比降低28.69％。存货账面价值达到16.68亿元,相较于2022年末增长了13.3％,存货周转天数提高至93.25天。

   23H1油菜籽压榨利润较差。因前期库存原料价格较高,菜籽油压榨利润较差,2023年上半年茂名子公司实现营收13.8亿元,但亏损1.0亿元。因压榨量的提升,23H1粕类销售收入10.4亿元,同比增长132.93％,但上半年菜粕价格较为低迷,菜粕的毛利率为1.93％,同比下降了2.45pcts。

   继续拓展经销直销渠道。经销渠道方面,公司现有区域经销商1402家,较2022年末增加了86家。直销方面,公司通过食品营销公司和电子商务公司,在大型连锁KA卖场、线上平台进行产品销售。

   展望后市,看好盈利能力继续恢复与消费复苏。我们认为,菜籽油继续呈弱势震荡格局,有利于包装油毛利率继续恢复,菜粕价格的回升有利于粕类毛利率的提高。同样看好下半年餐饮消费的持续复苏,下半年包装油销量探底回升。

   盈利预测与估值:预计公司2023/24/25年分别实现每股收益0.92/1.24/1.44元/股,对应PE分别为12.11/9.01/7.73X,维持"买入"评级。

   风险提示原材料产品价格大幅波动、食品安全风险