海南机场(600515):23Q2归母净利3.5亿元,环比增51％,长期看好公司免税红利释放-2023年中报点评

公司公告2023半年报:1)营业收入:2023H1实现33.7亿元,同比+49％,其中Q2实现21.1亿元,同比+96％。主要由于公司机场、酒店业务行情向好,地产业务加大销售结转所致。2)毛利:2023H1实现15亿元,同比+72％;毛利率44.5％,同比增6个百分点;其中,23Q2实现8.6亿元,同比增128％,毛利率41％。3)归母净利润:2023H1实现5.8亿元,同比增808％,归母净利率17.3％。其中,23Q2实现3.5亿元,去年同期为-0.1亿元,环比增51％(Q1为2.3亿),归母净利率16.6％。扣非归母净利润,2023H1为4.8亿元,其中23Q2为2.8亿元。4)三亚凤凰机场2023H1实现营业收入8.7亿元,净利润2.9亿元,同比分别增42％、154％。5)公司分部业务表看,2023H1机场业务、房地产、物业管理业务、商业营业收入分别为9.6、15.2、3.5、1.4亿元,同比分别为+48％、+141％、-14％、-41％。利润总额分别为3.2、2.9、0.5、1.3亿元,同比分别为+322％、-17％、扭亏、+69％。

   机场管理业务:吞吐量超2019年。1)2023上半年,公司实现整体飞机起降架次8.9万架次、旅客吞吐量1311万人次、货邮吞吐量7.5万吨,同比分别增68％、109％、45％,较2019年同期分别增长16％、10％、6％。2)其中,三亚凤凰机场上半年实现飞机起降架次6.9万次,旅客流量1124万人次,同比分别增64％、105％,较2019年同期分别增长12％、8％。7月实现旅客流量180万人次,同比增18％。

   免税业务:公司通过参股投资、自持物业提供场地租赁形式参与免税与商业业务。1)参股投资包括海口美兰机场免税店49％股权(离岛免税)、三亚凤凰机场免税店49％股权(离岛免税)、海南海航中免50％股权(口岸免税)。a)美兰免税店23H1实现投资收益0.63亿元,T1+T2免税面积合计1.8万平;b)三亚凤凰机场免税店23H1实现投资收益0.15亿元,规划免税店经营面积约6800平方米,其中已开业经营面积约1800平方米。三亚凤凰国际机场免税店二期项目5000平已完成相关权证办理、招商和装修工作,正在推进免税品经营资质审批等工作。2)采用自持物业提供场地租赁形式23H1实现收入0.58亿元,业务包括:三亚凤凰机场免税店、中免海口日月广场免税店、海控全球精品(海口)免税城。此外,三亚凤凰国际机场、琼海博鳌机场、海口日月广场还为免税运营商提供免税提货点场地租赁。海口日月广场免税店经营面积1.95万平方米,全球精品规划免税店经营面积3.75万平。2023年3月,日月广场离岛免税业务从固定租金转提成租金,能够为公司带来业绩增量。3)三亚凤凰机场免税相关:收入合计1.2亿元,该部分业务计入机场管理业务,其中,特许经营权收入0.84亿元,提货点租赁特许经营权收入0.36亿元。4)2023H1海南海关监管离岛免税购物金额263亿元,同比增24％;购 物件数3086万件,同比1.2％;购物实际人次373万人次,同比45％。

   投资建议:1)盈利预测:考虑23年公司加大地产业务结转,我们上调2023年盈利预测至实现归母净利润9.6亿(原预测7.2亿),基于未来客流恢复节奏与消费的判断,调整24-25年归母净利润预测为12.5、16.2亿元(原预测为13、19.8亿元),对应23-25年EPS分别为0.08、0.11、0.14元,PE分别为46、35、27倍。2)目标价:维持分部估值方式及目标价,即仅考虑免税+投资性地产,测算2025年公司整体估值合计约505亿元,对应目标价4.42元,较当前约14％空间,维持"推荐"评级。

   风险提示:经济出现下滑、消费低于预期。