养元饮品(603156):业绩符合预期,期待旺季发力

2023年8月25日,养元饮品发布2023年半年报。

   投资要点费用优化明显,业绩符合预期2023H1总营收30.02亿元(同增9％),归母净利润9.12亿元(同增31％),扣非归母净利润7.16亿元(同增31％)。

   2023Q2总营收7.73亿元(同增10％),归母净利润1.79亿元(同增5％),扣非归母净利润1.04亿元(同增93％),扣非归母净利润高增主要原因为去年同期投资收益较多,从而扣非归母净利润为低基数。2023H1毛利率45.13％(-1pct),净利率30.36％(+5pct),销售费用率为10.60％(-5pct),管理费用率1.63％(-0.3pct),营业税金及附加占比0.98％(-0.1pct)。2023Q2毛利率39.92％(-2pct),净利率23.13％(-1pct),销售费用率为16.66％(-8pct),管理费用率3.45％(-1pct),营业税金及附加占比0.77％(+0.2pct),销售费用优化明显主要系公司广告费用投放减少所致。2023H1经营活动现金流净额8.66亿元(同增396％),销售回款35.52亿元(同增25％)。2023Q2经营活动现金流净额12.82亿元(同增13％),销售回款24.29亿元(同增18％)。截至2023H1,合同负债15.14亿元(环比+867％),后续增长动力充足。

   顺应健康化升级趋势,期待下半年礼品市场表现分业务看,2023H1主营/其他业务收入分别为30.00/0.02亿元,分别同比+9％/+3％。公司产品六个核桃系列仍为重点产品,其中精品系列营养成分利用率达到97％以上;同时针对中老年及追求健康人群的养生系列以低糖、含益生元的特点成为主要系列,符合健康化升级趋势,期待下半年礼品消费旺季。另外公司以全豆生产工艺布局植物奶赛道,体现品类优势。分渠道看,2023H1经销/直销营收分别为28.56/1.43亿元,分别同比+10％/-0.1％,分别占主营业务比重95％/5％。

   2023Q2经销/直销营收分别为7.46/0.26亿元,分别同比+12％/-23％,分别占主营业务比重97％/3％,经销渠道增长较好。分区域看,2023H1华东/华中/西南/华北/西北/华南/东北营收分别为9.56/7.56/4.91/5.59/1.04/0.66/0.68亿元,分别同比+10％/+12％/-3％/+15％/+39％/-9％/+11％。2023Q2华东/华中/西南/华北/西北/华南/东北营收分别为2.82/1.57/1.11/1.39/0.39/0.23/0.22亿元,分别同比+13％/+2％/+6％/+9％/+67％/-2％/+33％,分别占主营业务比重36％/20％/14％/18％/5％/3％/3％,公司以华东为基本盘向外渗透,华中市场比重提高的同时西北、东北市场取得较快增速。截至2023H1,经销商2084家,较年初增加42家。

   盈利预测我们看好公司下半年礼品装旺销表现,根据公司半年度报告,我们略调整公司2023-2025年EPS为1.51/1.90/2.32元(前值为1.53/1.92/2.35元),当前股价对应PE分别为17/14/11倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险、核桃露增长不及预期、成本上涨风险等。