正海磁材(300224):新能源车磁材业务继续扩张,1H23盈利平稳增长

1H23业绩符合我们预期

   公司公布1H23业绩:营业收入31.58亿元,同比+14.6％;归母净利润2.41亿元,同比+16.8％。2Q23实现营业收入17.82亿元,同比+5.4％,环比+29.5％;归母净利润1.23亿元,同比+0.6％,环比+5％。公司业绩符合我们预期。

   新能源车磁材业务继续扩张,1H23磁材价格同比降幅低于原料,带动业绩同比提升。一是据公告,公司目前已形成汽车领域磁材业务营收占比近70％(其中节能与新能源汽车磁材业务营收占比约50％),其他各应用领域均衡发展的良性格局,1H23公司钕铁硼产品共搭载196万台套节能和新能源汽车驱动电机,同比+50％。二是据亚洲金属网,1H23钕铁硼50H、氧化镨钕均价同比分别-29％、-40％。三是公司采取"以产定采与合理库存相结合"的采购模式,进一步平抑稀土原材料价格大幅波动的影响,1H23实现钕铁硼磁材及组件毛利率同比+2.84ppt,带动整体毛利率同比+2.7ppt。

   1H23子公司上海大郡新能源汽车电机驱动业务亏损大幅收窄。据公告,子公司上海大郡面对新能源汽车产业链降本压力,从软硬件上进一步强化研发能力,并积极拓展海外配套及合作市场,1H23新能源汽车电机驱动业务实现营业收入4371万元,同比+204％;受市场因素影响,亏损1325万元,较去年同期收窄1005万元。

   发展趋势

   积极推进产能扩张,不断提升重稀土扩散技术产品覆盖率。一是据公告,公司规划钕铁硼毛坯产能在2026年前达到3.6万吨/年,对应2022-2026年产能CAGR为10.7％。二是公司研发坚持以客户需求为导向,不断实现核心技术升级迭代。据公告,1H23重稀土扩散技术相关产品在公司产品的覆盖率超过80％,较2022年底提升5ppt。

   静待下游需求复苏及旺季到来,公司业绩有望实现持续增长。展望2023年下半年,我们认为,国内稳增长政策形成共识有望带动汽车、家电等领域需求复苏,叠加传统旺季到来且供应侧边际难有大幅增量,稀土价格有望结束磨底期迎来上行。我们认为,公司作为高端磁材龙头企业,有望享受较高的行业壁垒,在成本顺利传导下,产销双旺有望带动业绩持续增长。

   盈利预测与估值

   维持2023/2024年盈利预测不变,当前股价对应2023/2024年19/16倍市盈率。维持中性评级和14.31元目标价,对应2023/2024年23.6/19.8倍市盈率,较当前股价有23.9％的上行空间。

   风险

   下游需求不及预期,产能扩张不及预期,原材料价格波动超预期。