陕鼓动力(601369):2023H1业绩符合预期,气体运营业务稳健增长-公司点评

事件:公司发布2023年半年报,2023年上半年实现营收51.86亿元,同比-11.80％,实现归母5.29亿元,同比-7.60％,实现扣非归母4.89亿元,同比-2.63％。

   2023H1业绩略有下滑,盈利能力有所提升。

   (1)成长性:2023H1,公司营收同比下滑11.80％,归母同比下滑7.60％,扣非归母同比下滑2.63％。分业务来看,设备板块营收31.51亿元,同比下滑10.61％,服务板块营收9.27亿元,同比下滑28.89％,气体运营板块营收15.90亿元,同比增长9.49％。

   截至2023年6月底,子公司秦风气体合同供气规模超140万Nm3/h,创历史之最。2023年上半年,秦风气体液体产量同比增长18.37％。此外,扬州气体公司、徐州气体公司首次稀有气体氪氙液改造项目投用,实现氪氙液产品销售。我们认为,设备和服务板块受宏观经济和下游客户项目执行进度影响,业绩存在波动性,气体运营板块受此影响较小,随着投运的项目量增多,气体业绩将稳健增长。

   (2)盈利能力:2023H1,公司销售毛利率为23.95％,同比增加1.28pct,销售净利率为10.95％,同比增长0.52pct,盈利能力有所提升。分业务来看,设备、运营和服务板块毛利率分别为26.39％、16.32％、17.24％,同比分别增加4.03pct、增加0.69pct、降低7.69pct。随着设备和运营业务占比提高,公司整体盈利能力有望持续提升。

   23年上半年多领域取得突破,未来有望迎来多点开花。

   (1)压缩空气储能:公司依托在大型节能高效压缩机设计制造方面的优势,在300MW级压缩空气储能压缩机组项目的基础上,再次中标某公司10MW级空储项目,该项目是全球首个压缩空气-电化学耦合共享储能项目,实现了公司"轴流+离心"组合方案由10MW到300MW的覆盖,体现了公司在储能领域解决方案的先进性和适用性。我们认为,后续以压缩空气为代表的新型储能有望开展示范项目支持性电价政策,投资方回报率将得到显著提升,项目投资意愿有望明显增强。根据我们测算,到2025年空气储能所需的压缩机市场空间将达360亿元,长期市场空间约为千亿量级,公司有望充分受益。

   (2)乙烯:乙烯工业被称为"石化工业之母",在国民经济中占有重要的地位。公司技术团队与欧洲研发中心开发了百万吨级乙烯装置三机组。公司百万吨级乙烯装置三机组开发研制方案通过了中国石油和化学工业联合会组织的专家评审,机组方案满足乙烯装置多工况、高效率、宽调节范围的运行要求,确保机组运行可靠,与工艺系统匹配优良,标志着公司在乙烯"三机"大型装备新领域技术获得突破,进一步推进了乙烯"三机"等石化重大装备的国产化进程。根据我们已外发的报告《产能转移+出海拉动,石化装备迎来上行期》,截至22年底,我国乙烯当量缺口超3000万吨,23年开始国内乙烯项目有望迎来集中落地,对应设备需求空间广阔,有望为公司带来订单弹性。

   维持"买入"评级:基于公司2023年上半年的业绩及我们对于冶金、石化等行业资本开支意愿的判断,我们调整公司盈利预测,预计2023-2025年归母净利润为10.64/13.25/15.99亿元(前值2023-2025年为12.50/16.27/20.23亿元),对应的PE分别为12.5/10.0/8.3倍。

   风险提示:压缩空气储能产业化进度不及预期、公司新领域开拓不及预期。