永新股份(002014):产业链一体化布局,盈利能力稳健提升

公司发布2023年中报:2023H1实现收入16.05亿元(同比+4.7％),归母净利润1.77亿元(同比+20.0％),扣非归母净利润1.70亿元(同比+23.5％);单Q2实现收入8.20亿元(同比+1.4％),归母净利润0.99亿元(同比+20.3％),扣非归母净利润0.94亿元(同比+22.2％)。需求疲软叠加原材料降价、公司销量逆势保持稳健增长,均价小幅下降;公司积极扩张海外市场,原材料低位、产业链布局完善共驱盈利能力稳健提升。

   彩印盈利稳健提升,塑料薄膜承压。2023H1彩印/镀铝包装/塑料薄膜/油墨分别实现收入12.50/0.23/1.91/0.72亿元(同比+4.8％/-19.0％/-4.9％/+4.0％),毛利率分别为26.9％/1.8％/1.4％/25.5％(同比+6.0/-3.6/-12.7/+4.9pct)。公司彩印销量稳健增长,价格受原材料价格下行影响呈下降趋势;薄膜业务考虑去年高基数(透析膜产品高增),且同样受原材料价格下降影响,经营承压。展望下半年,预计彩印销量稳健恢复,且伴随BOPE/BOPP等薄膜新产品投产,公司产业链一体化布局逐步加强,盈利能力有望保持高位。

   加强国际合作,外销表现靓丽。2023H1内销/外销分别实现收入13.29亿元/2.07亿元(同比+0.8％/+20.3％),毛利率分别为21.9％/32.5％(同比+3.0pct/+7.0pct)。尽管国内终端需求疲软,内销仍维系较强韧性,下半年伴随传统旺季来临,公司加快新品研发和推广应用,有望实现恢复性增长;外销持续加强与跨国企业深入合作、扩张全球份额,并逐步突破东南亚市场,增速表现靓丽。

   原材料低位、产业纵深延长,盈利能力稳健提升。2023H1毛利率为24.4％(同比+3.4pct),净利率为11.0％(同比+1.4pct);单Q2毛利率为24.4％(同比+3.2pct),净利率为12.1％(同比+1.9pct)。盈利能力改善主要系原材料维系低位(上游石油均价Q2同比/环比分别-29.8％/-4.0％)、海外高毛利业务占比提高,以及薄膜新产能投产后原材料自给能力进一步提升。从费用表现来看,单Q2期间费用率为9.8％(同比+0.7pct),其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.4％/3.6％/4.6％/0.1％(同比-0.03pct/-0.3pct/+0.3pct/+0.8pct)。

   现金流短暂承压,营运能力稳定。2023H1净经营现金流为0.84亿元(同比-3.19亿元),单Q2为1.98亿元(同比-0.38亿元),现金流略承压主要系福费廷业务到期所致。营运能力方面,截至2023H1应收账款周转天数为61.87天(同比-1.07天),应付账款周转天数为39.62天(同比-4.08天),存货周转天数为50.35天(同比-1.91天)。

   盈利预测与投资评级:预计2023-2025年公司归母净利润分别为4.3亿元、4.9亿元、5.6亿元,对应PE为11.7X、10.3X、9.0X,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,下游需求复苏不及预期。